Участники рынка доверяют бизнес планам в которых: Решение Онлайн тестов — Бизнес-планирование (Синергия тест)

Решение Онлайн тестов — Бизнес-планирование (Синергия тест)

 

1. Деятельность относительно человеческих ресурсов, которая в основном связана с будущими потребностями бизнеса, — это …

2. Предприниматели, ставящие целью экономию ресурсов, для замещения рабочих вакансий обращаются к …

3. Не верно что презентация должна включать

4. Приоритетную ориентацию на привлечение ресурсов в бизнес рекомендуется использовать … фирмам

5. Бизнес-планирование отражает потребность …

6. Аналитическая часть бизнес-плана дает обоснование …

7. Практическая часть бизнес-плана содержит …

8. При представлении заявки в банк или фонд на дополнительное или начальное финансирование используется информация из …

9. Выбор производственного оборудования в бизнес-плане базируется на данных о …

10. Основанием для начала работы над бизнес-планом является …

11. В состав мер по реализации стратегии маркетинга входят:

12.

В аналитической части бизнес-плана необходимо …

13. Презентацию бизнес-плана могут проводить …

14. Предпринимательское бизнес-планирование в узком смысле – это …

15. Внутренний бизнес-план необходим для того, чтобы …

16. Участники рынка доверяют бизнес-планам, в которых …

17. Предприниматель «открывает» информацию по бизнес-плану …

18. При оптимизации структуры затрат оцениваются …

19. Базовым для расчета потребности в работниках является …

20. С помощью работы в аналитической части бизнес-плана предприниматель определяет …

21. Резюме бизнес-плана следует сделать …

22. … включает внутренний потенциал, конкурентный потенциал, эффективное управление

23. Бизнес-план представляет собой …

24. Бизнес-план создается на срок…

25. В соответствии с исследованиями, наиболее эффективным методом формирования бизнеса является …

26. … дает анализ спроса со стороны разных категорий покупателей.

27. Резюме составляют на основе …

28. Внутренний бизнес-план необходим для того, чтобы …

29. Внутренний бизнес-план заставляет…

30. Предлагаемая в бизнес-плане организационная структура должна создать условия для производства продуктов при …

31. Содержание аналитической части предполагает выявление …

32. Внутренний бизнес-план позволяет…

33. Разработка экономической концепции ценовой политики входит в

34. План производства содержит…

35. В бизнес-плане проектирование продвижения нового продукта связано с …

36. Бизнес-план — это программа реализации …

37. Внутренний бизнес-план позволяет…

Пройти тест синергии Бизнес-планирование

Базовым для расчета потребности в работниках является …

организационный план

план маркетинга

производственный план

Основанием для начала работы над бизнес-планом является …

отсутствие прибыли

низкий объем продаж

бизнес-идея

Презентацию бизнес-плана могут проводить …

инвесторы

разработчики и приглашенные специалисты

менеджеры

Внутренний бизнес-план позволяет …

увидеть будущую деятельность во всех подробностях

создать стратегии динамического роста

привлечь инвесторов в крупный проект

… включает внутренний потенциал, конкурентный потенциал, эффективное управление

Оптимальный бизнес-план

Рыночный потенциал бизнес-плана

Эффективный бизнес-план

Бизнес-план представляет собой …

экономическую категорию

документ предпринимателя

экономическую категорию и один из инструментов предпринимателя

Степень экономического риска бизнес-плана оценивается при помощи …

точки безубыточности

комплекса мер

максимального эффекта

Аналитическая часть бизнес-плана завершается …

исследованием рынка

описанием стратегии выхода на рынок

описанием проектируемого продукта

Большинство предпринимателей изначально стремятся …

войти в чужой бизнес

создать бизнес

представить результаты своей деятельности

При оптимизации структуры затрат оцениваются …

затраты на ресурсы

качество персонала

оплаты производственных помещений

Основные параметры взаимоотношений фирмы с партнерами в связи с приобретением товаров и сбытом собственной продукции включают в …

производственный план

план маркетинга

коммерческий план

Выбор производственного оборудования в бизнес-плане базируется на данных о …

мощности оборудования

производительности оборудования

планируемом объеме выпуска продукции

Внутренний бизнес-план заставляет …

выявить объемы средств, необходимых для реализации бизнес-идеи

определить объем заказов

выяснить круг покупателей

В аналитической части бизнес-плана необходимо …

описать общую картину и состояние рынка отрасли

рассчитать количество необходимых сотрудников

определить производственные мощности

Предлагаемая в бизнес-плане организационная структура должна создать условия для производства продуктов при …

минимизации издержек

уникальности продукта

создании нового рынка

Внутренний бизнес-план необходим для того, чтобы …

оценить перспективность своей бизнес — идеи

измерить основные параметры деятельности и

создать должностные инструкции

выявить структуру обязанностей сотрудника

Участники рынка доверяют бизнес-планам, в которых …

нет конкретности

обоснована выгодность инвестиций

представлен анализ рынка

… дает анализ спроса со стороны разных категорий покупателей.

Аналитическая часть бизнес-плана

Практическая часть бизнес-плана

Резюме

Роль бизнес-плана для предпринимателя определяется …

возможностями описать идею

измерением объема необходимых средств

его возможностями моделирования бизнеса

Резюме составляют на основе …

предварительно собранных материалов

готовых пунктов плана

данных консультантов

В состав мер по реализации стратегии маркетинга входит …

тактика работы с инвестором

участие в конкурсе по получению гранта

разработка концепции финансового плана

Презентация бизнес-плана – это …

рекламное мероприятие

демонстрация товара

раздача информационно-рекламных материалов

Внутренний бизнес-план позволяет …

перераспределить заемные средства

определить риски

рассчитать налоговые выплаты

Предпринимательское бизнес-планирование в узком смысле – это …

решение существующих проблем

определение мероприятий, которые способствуют достижению предпринимательских целей

формирование целей

Бизнес-планирование отражает потребность …

предпринимателей в упорядочивании своей и фирмы деятельности

банкиров в представлениях, на что могут быть израсходованы кредиты

инвесторов обосновании эффективности проекта

С помощью работы в аналитической части бизнес-плана предприниматель определяет …

банки-кредиторы

круг потребителей

инвесторов

Бизнес-план утверждает …

инвестор

сотрудники фирмы

сам предприниматель

Бизнес-план становится … антикризисного управления предпринимательской фирмой.

способом

методом

инструментом

Наиболее заинтересованным лицом в своевременной корректировке исполнения планов является …

предприниматель

инвестор

банкир

Неверно, что презентация должна включать …

предысторию

критику конкурентов

рекомендации

Бизнес-план под заказ, исследования рынка

Мы оказываем следующие виды услуг в рамках бизнес-планирования:

• Проведение маркетинговых исследований для подтверждения востребованности и актуальности проекта, для разработки концепции проекта, модели создаваемого бизнеса (описание динамики и перспектив развития сегмента рынка, насыщенность и потенциал рынка, уровень конкуренции на рынке, прогнозы развития рынка на срок реализации проекта, описание конкурентного окружения и потенциальной доли компании на рынке, ценообразование на рынке, основные каналы сбыта, методы продвижения, используемые игроками и т. д.)
• Помощь в разработке концепции проекта/бизнес-модели, разработке маркетинговой стратегии компании на рынке
• Разработка бизнес-планов в соответствии с требованиями банков, государственных структур для получения гос.поддержки
• Разработка ТЭО инвестиционных проектов
• Разработка инвестиционных меморандумов
• Презентация проекта Заказчику, банку, инвесторам, сопровождение проекта в банке

Структура Бизнес-плана включает в себя следующие основные разделы:

1. Описание инициатора и участников проекта
2. Описание концепции проекта – место реализации, описание производимой продукции/оказываемых услуг, конкурентные преимущества продукции/услуг
3. Анализ рынка и маркетинговая стратегия — ценообразование, стратегия продвижения и сбыта
4. Описание необходимых ресурсов для реализации проекта – оборудование, помещения, производственная площадка, сырье и материалы, поставщики и условия работы с ними, персонал, описание производственных и бизнес-процессов, логистика, финансовый план
5. Построение финансовой модели проекта на срок реализации проекта 5-10 лет (прогнозирование денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности компании — первоначальных инвестиций, поступлений от продаж, текущих затрат проекта и т. д.) Построение форм финансовой отчетности – отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, бухгалтерский баланс.
6. Оценка эффективности инвестиционного проекта методом дисконтированных денежных потоков (расчет показателей эффективности инвестиций — NPV, IRR, PI, сроков окупаемости инвестиций)
7. Оценка рисков проекта и методы их снижения

По Вашему заказу мы разработаем бизнес-план интернет-магазина, бизнес-план детского кафе и другого вида бизнеса.

Заказать индивидуальное исследование/бизнес-план

Если мы можем помочь Вам в решении другой задачи, свяжитесь с нами любым удобным для Вас способом.

Из нашей практики заказ индивидуального бизнес-плана происходит в несколько этапов Этапы работы с Заказчиками

Интервью с исполнительным вице-президентом Группы «Ренессанс страхование» Сирмой Готовац

Интервью с исполнительным вице-президентом Группы «Ренессанс страхование» Сирмой Готовац

– Каковы основные последствия мирового финансового кризиса для российского страхового рынка?

– Влияние мирового кризиса ощутимо во всех секторах экономики, и страхование, к сожалению, не стало исключением. В первом полугодии сборы снизились почти на 9%. В первую очередь такая динамика обусловлена снижением объемов кредитования и, как следствие, бизнеса, поступавшего через этот канал, а также ростом спроса на бюджетосберегающие опции, что, соответственно, влияет на суммарные показатели по сборам. Это отразилось на бизнесе небольших компаний, зависящих от одного высокоубыточного сегмента, банковского канала или нескольких крупных клиентов, но ведущие участники рынка по-прежнему обладают достаточными резервами и маржой платежеспособности для выполнения всех взятых на себя обязательств. Это понимают и клиенты, начавшие более тщательно выбирать партнеров. В результате ускорились процессы консолидации и перераспределения долей на рынке в пользу крупных финансово устойчивых и надежных компаний.

– Прошла страховая отрасль дно кризиса или нет?

– Пока не улучшится ситуация в развитых странах, рано говорить о стабилизации в России. По моему мнению, есть первые признаки стабилизации в США и Европе. Если посмотреть на развивающиеся страны, такие как Индия, Бразилия и Китай, там также наблюдается определенный рост.

– Какие выводы необходимо сделать страховым компаниям, чтобы пережить кризис и избежать повторения ситуации?

– Конечно, после каждого кризиса меняется ситуация в экономике, люди пересматривают подходы к управлению своими бизнесами. При этом антикризисные меры индивидуальны. Для нас это был вопрос снижения издержек. Мы снизили их на 20%, существенно сократили инвестиционные бюджеты, приостановили агрессивный рост нашего бизнеса, аккумулировали кэш. Лучше быть небольшой компанией и пережить кризис, чем быть гигантом и в середине кризиса развалиться. Мы в этом плане проводим достаточно консервативную политику. Сегодня на повестке дня вопрос выживания бизнесов, а не соревнований участников рынка кто из них больше. В то же время мы никогда не последуем примеру тех компаний, которые занимаются демпингом, стараясь этим способом завоевывать рынки или, что еще хуже, сохранить свои позиции. Единственным действительно эффективным инструментом в конкурентной борьбе может быть только высокое качество сервиса и грамотный андеррайтинг. А демпинг может указывать только на будущие проблемы страховой компании, которые не заставят себя ждать. Таким образом, только эффективные компании с диверсифицированным портфелем справятся со своими обязательствами и переживут кризис. Компании же, использующие заниженные тарифы, а также зависящие от узкого круга корпоративных клиентов или одного убыточного сегмента, будут вынуждены покинуть рынок.

– Какие меры, по Вашему мнению, необходимо срочно предпринять регулирующим органам для поддержки страховой отрасли?

– Никаких мер для поддержания отрасли может и не потребоваться, поскольку страховые компании по своему определению являются профессиональными управляющими рисками, и в периоды кризиса они чувствуют себя лучше других финансовых институтов. Способствует этому и консервативная инвестиционная политика, и то, что в отличие от банков страховые компании, как правило, не прибегают к использованию заемных средств, наоборот, размещая свои активы и резервы на депозитах.

– Следует ли ожидать кризиса доверия к страховым компаниям в связи с уходом с рынка страховых пирамид и массовыми невыплатами?

– У любого кризиса есть не только негативные, но и положительные стороны. К числу таковых можно отнести очищение финансового рынка от ненадежных или работающих неэффективно компаний, что пойдет ему только на пользу. Это и возможность для нас усилить свои позиции, увеличив долю рынка. В период нестабильности люди стали доверять свои риски преимущественно крупным и надежным участникам рынка. При этом в результате исчезновения компаний, не справившихся со своими обязательствами, без передачи портфеля и соблюдения всех процедур банкротства, доверие к отрасли может несколько снизиться. Впрочем, регуляторы рынка предпринимают все возможные меры, чтобы этого не произошло.

– Каким будет российский страховой рынок после кризиса?

– Кризис ускорил процессы консолидации на рынке. Об этом свидетельствуют и данные ФССН – доля 20 крупнейших компаний достигла почти 60%. В дальнейшем эта тенденция продолжится также за счет ухода с рынка мелких компаний.

Этот процесс будет связан как со сделками по слиянию и поглощению, в том числе и в топ-20, так и с неосмотрительной политикой некоторых игроков на фоне роста убыточности в отдельных сегментах. В результате к 2012 году на рынке останется 200-300 компаний, а львиная доля сборов будет приходиться на первую десятку.

– Какие виды страхования станут локомотивами роста российского страхового рынка после кризиса?

– Традиционно локомотивом роста отрасли был бурно развивающийся рынок кредитования. Однако в этом году рынок ипотечного и автокредитования может достичь своих минимальных значений; соответственно, это отразится и на страховании объектов залога. Тем не менее ждать существенного сокращения рынка банковского страхования в ближайшее время не стоит. Одним из стабилизирующих факторов станет то, что кредиты выдаются на несколько лет, а в результате девальвации рубля рынок может даже показать небольшой рост. Кроме того, актуальность страхования в кризис, когда на первый план выходят вопросы сохранения бюджета и его защиты от непредвиденных расходов, только возросла. Даже те, кто не страховал имущество, полагаясь на свой высокий доход, сейчас менее самоуверенны. Поэтому наиболее востребованными остаются автострахование и страхование недвижимости. Также заметно возрос интерес к программам добровольного медицинского страхования. Вслед же за восстановлением банковской системы и возобновлением роста потребительского кредитования к прежним объемам вернется бизнес по страхованию залогов, что в значительной степени отразится и на динамике рынка в целом.

– Какие меры необходимо срочно предпринять для борьбы с демпингом и повышения надежности страховых компаний? Как исключить возможность появления на российском страховом рынке страховых пирамид?

– Только эффективные компании с диверсифицированным портфелем справятся со своими обязательствами и переживут кризис. Компании же, использующие заниженные тарифы (демпинг), а также зависящие от узкого круга корпоративных клиентов или одного убыточного сегмента, будут вынуждены покинуть рынок. Регулятор делает все возможное, чтобы избежать массовых банкротств компаний, не справившихся из-за неадекватной ценовой политики со своими обязательствами. В частности, ведется работа по изменению устаревших методик расчета тарифов, утвержденных еще 16 лет назад, а также ужесточению требований к бизнес-планам, которые компании предоставляют при лицензировании.

– Насколько существенна проблема недостаточной капитализации российских страховщиков? Какие меры необходимо предпринять для повышения капитализации страховой отрасли?

– Недавно руководитель ФССН Александр Коваль сообщил, что менее 10% страховщиков обладают более 50% совокупного уставного капитала, что свидетельствует о недокапитализации рынка. Но это опять-таки проблема средних и мелких компаний, а не ведущих участников рынка. В результате, не имея возможности продать бизнес или оперативно привлечь средства, многие компании будут вынуждены покинуть рынок. Таким образом, выбор страхового партнера, особенно в условиях нестабильности, это вопрос сохранения бюджета, выживания бизнеса и надежности защиты.

O PROEstate

Форум PROESTATE: МАКСИМАЛЬНАЯ КОНЦЕНТРАЦИЯ ВОЗМОЖНОСТЕЙ

 

БОЛЕЕ 33 000 УЧАСТНИКОВ за 12 лет

Форум PROESTATE — это особая концентрация профессионального сообщества. Форум не просто объединяет участников рынка недвижимости, он позволяет в сжатые сроки установить максимальное количество полезных контактов. PROESTATE предполагает спланированный Networking (участники, экспоненты, спикеры, почетные гости форума, посетители выставки). Договориться о встрече можно самостоятельно или с помощью специалистов Оргкомитета. Участие в PROESTATE сокращает время на поиск и переговоры с людьми, принимающими решения: аудитория форума на 58% состоит из топ-менеджеров компаний (генеральный директор, президент, партнер), на 37% из руководителей подразделений. За 12 лет в работе Форума приняли участие более 400 официальных делегаций из 100 городов РФ, свои проекты представили свыше 800 экспонентов. В конкурсной программе PROESTATE было присуждено более 360 наград.

 

БОЛЕЕ 33 СТРАН за 12 ЛЕТ

Международные участники форума представляют страны, лидирующие в области развития различных секторов недвижимости. Масштаб и специфика PROESTATE укрепляют интерес компаний зрелых и развивающихся рынков к перспективным российским проектам. Все 3 дня форума зарубежные инвесторы, девелоперы, архитекторы и консультанты открыты для обмена мнениями и опытом. Иностранные спикеры принимают участие в пленарном заседании, ключевых конференциях и дискуссиях деловой программы, торжественных мероприятиях, заседаниях Investors Club. Для распространения уникального международного опыта ежегодно проводятся специализированные мастер-классы и лекции экспертов мирового уровня.

 

СВЫШЕ 100 ГОРОДОВ РОССИИ за 12 лет

Одна из миссий PROESTATE — способствовать привлечению инвестиций в регионы России. Активное представительство российских регионов на форуме – это залог того, что компании Москвы и Санкт-Петербурга найдут надежных партнеров для развития своего бизнеса. Для региональных делегаций проходят специальные мероприятия деловой программы, а также предлагаются дополнительные возможности по организации встреч с представителями бизнеса и власти.

Наша задача делать форум таким, чтобы делегаты возвращались в свои города с новыми идеями и с лучшим пониманием того, что нужно, чтобы их инвестиционные проекты были востребованы.

 

БОЛЕЕ 500 МЕРОПРИЯТИЙ ДЕЛОВОЙ ПРОГРАММЫ за 12 лет

На протяжении десятилетия мы делаем форум так, чтобы он концентрировал на себе внимание лидеров. Высокий международный уровень мероприятия позволил пригласить более 2500 иностранных и российских спикеров поделиться опытом и передовыми технологиями.

Деловая программа PROESTATE охватывает как глобальные, так и практические темы инвестиций и финансирования, девелопмента, управления и эксплуатации. Многосторонний формат гарантирует участникам повышение профессионализма и экономит их время на поиск решений схожих проблем.

 

СВЫШЕ 380 ПРЕСС-МЕРОПРИЯТИЙ за 12 лет

Рассказать о своих новостях, заявить о достижениях, подписать соглашения о сотрудничестве и провести презентацию проекта компании могут в профессиональном пресс-центре. Пресс-центр PROESTATE — это точка доступа к журналистам федеральных и региональных СМИ, аккредитованным к работе на форуме. За годы работы форума вышло более 3500 публикаций в СМИ, были аккредитованы более 2000 журналистов.

 

Экспорт Польша Найдем Клиентов, Покупателей

Польша расположена в Центральной Европе, что обеспечивает удобную логистику — доставка грузов  и граничит с Германией, Чешской Республикой, Словакией, Украиной, Беларусью, Литвой и русским Калининградом. 38,5 млн. жителей страны равномерно распределены по многим средним городам. Столицей и крупнейшим городом с почти 2 миллионами жителей является Варшава, за которой следуют Краков, Лодзь и Вроцлав, в каждом из которых проживает около 600 000 человек.

Польская экономика, стабильно растущая с 1990 года, является шестой по величине в Европейском Союзе по объему ВВП. За последние 18 лет ВВП Польши вырос с примерно 60 млрд. евро до почти 490 млрд. евро. Даже во время финансового кризиса 2007 года, когда немецкая экономика рухнула почти на шесть процентов, польская экономика выросла на 2,8 процента.
Все крупные города проводят политику, которая привлекала и продолжает привлекать многие прямые иностранные инвестиции на протяжении многих лет. В 2018 году Польша получила в общей сложности 210 млрд. евро прямых иностранных инвестиций и приняла у себя 429 проектов, что сделало эту страну одним из ведущих направлений прямых иностранных инвестиций в Европе. Распределение польского населения по стране и возможность адаптации законодательства регионами к потребностям конкретных секторов сделали страну очень привлекательной для иностранных инвестиций. Мощь польской экономики заключается в ее большой диверсификации, поскольку она основана не на одном экспорте или конкретной отрасли, а на предоставлении различных услуг и производстве товаров, начиная от финансовых услуг и оборудования и заканчивая мебелью и продовольствием. Благодаря повышению степени соблюдения налогового законодательства и устранению пробелов в налоговой системе Польша смогла увеличить государственный бюджет, не повышая налогов.

Польская экономика является одной из самых динамичных в мире и занимает 27-е место из 190 стран в Индексе Всемирного банка за 2018 год. Благодаря развитой экономике, хорошему качеству жизни, высокому уровню безопасности и образования страна также занимает высокое место в Индексе развития человеческого потенциала. Государство предоставляет бесплатное университетское образование, социальное обеспечение и универсальную систему здравоохранения. В 2020 году ожидается рост ВВП на 3,8%.

комментариев Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации к S7-15-02

Комментарии Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации к S7-15-02

Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация

7 августа 2002 г.

г-жа Дженнифер Дж. Джонсон
Секретарь
Совет управляющих Федеральной резервной системы
20 ^{-я улица} и проспект Конституции, северо-запад
Вашингтон, округ Колумбия 20551

Re : Номер делаR-1122

г-н Джонатан Г. Кац
Секретарь
Комиссия по ценным бумагам и биржам
450 Fifth Street, N.W.
Вашингтон, округ Колумбия 20549-0609

Re : Файл № S7-15-02

Уважаемые мисс Джонсон и мистер Кац!

Депозитарная трастовая и клиринговая корпорация («DTCC») ¹ рада возможности отреагировать на Межведомственную Белую книгу о структурных изменениях при расчетах с государственными ценными бумагами («Белая книга»).Мы считаем, что обсуждение вопросов, поднятых в Белой книге, имеет огромное значение для финансовых рынков. ²

Можно сказать, что Белая книга поднимает два широких вопроса для обсуждения — есть ли необходимость в структурных изменениях в способе предоставления расчетных услуг по государственным ценным бумагам и, если да, то какие изменения желательны. В отношении первого вопроса мы считаем, что нынешняя структура в основном здоровая. Это мнение основано на предположении, что два расчетных банка — JPMorgan Chase («Чейз») и The Bank of New York («BNY») — каждый: (1) берут на себя долгосрочное обязательство по продолжению предоставления ряда оперативные и финансовые расчетные услуги, реагирующие и новаторские на GSCC и участников частного сектора, и (2) выделение необходимых ресурсов для установления соответствующих уровней действий в чрезвычайных обстоятельствах и резервных механизмов и возможностей восстановления.

При этом, как обсуждается ниже, мы полагаем, что в остальном существуют критические уязвимости в процессе расчетов на рынке государственных ценных бумаг. DTCC предлагает устранить эти уязвимости путем: (1) создания консультативной группы для трех старших регуляторов рынка — Федерального резерва («ФРС» ³ ), Комиссии по ценным бумагам и биржам («SEC») и Казначейства. Департамент — который будет рекомендовать стандарты ведения расчетно-расчетной деятельности; и (2) наличие DTCC, обеспечивающего дополнительный уровень защиты от резервного копирования, выступая в качестве репозитория данных таким образом, который помогает гарантировать, что отрасль имеет отказоустойчивый «резервный» механизм, к которому можно немедленно и скоординированно обратиться.Что касается последней рекомендации, мы понимаем, что, пока Chase и BNY имеют несовместимые системы, роль DTCC как хранилища данных будет иметь ограниченную ценность.

Наконец, мы хотим выразить нашу уверенность в том, что, если в будущем возникнет необходимость в новом расчетном предприятии или если это будет сочтено желательным для участников отрасли и регулирующих органов, наиболее логичным выбором для такого коммунального предприятия является The Depository Trust Company. («DTC») ⁴ . Делая это наблюдение, мы осознаем, что любое частное лицо, которое служит новым механизмом расчетов, должно иметь возможность предоставлять значительные финансовые услуги участникам рынка, и что DTC не имеет капитала или ресурсов ликвидности, эквивалентных таковым у Chase или BNY. ; таким образом, ему потребуются альтернативные источники ликвидности, которые потенциально могут включать саму ФРС.

Уязвимости

Рынок государственных ценных бумаг продолжает оставаться крупнейшим и наиболее важным финансовым рынком в мире, имеющим жизненно важное значение для рынков, инвесторов, предприятий и экономики в США и во всем мире. В связи с этим должна быть гарантия того, что весь процесс оформления и расчетов для этого рынка будет функционировать на самом высоком уровне безопасности и надежности в течение длительного времени и удовлетворительно удовлетворять текущие потребности рынка.По этой причине конечную ответственность за процесс оформления и расчетов следует рассматривать как общественный траст , который не может зависеть от договорных соглашений и бизнес-планов коммерческих организаций с разнообразными и широкими деловыми интересами и рисками. . Вместо этого должна быть более прямая подотчетность уполномоченному органу, включающему или представляющему все ключевые сегменты рынка.

События, произошедшие в период после 11 сентября, помимо выявления проблем операционного риска, также продемонстрировали, что нам необходимо усилить общий надзор за средствами, с помощью которых все ключевые субъекты в процессе расчетов, включая GSCC , ФРС и расчетные банки — взаимодействуют друг с другом и координируют свои усилия.Каждая из этих организаций имеет решающее значение для общего процесса расчетов по государственным ценным бумагам; процесс не сильнее своего самого слабого звена. Таким образом, должна быть гарантия того, что клиринговые, расчетные и депозитарные функции работают вместе безупречно, чтобы наилучшим образом служить долгосрочным интересам рынка.

Сосредоточившись на конкретных уязвимостях, как отмечено в Белой книге, существуют различные уязвимости, которые возникают в результате использования двух расчетных банков, включая возможность прерывания подключения к Fedwire, клиентам и друг другу, потенциальное отсутствие достаточно надежные меры на случай непредвиденных обстоятельств по одному или обоим, географическая концентрация и отсутствие общих стандартов обмена сообщениями. Эти операционные риски могут быть устранены за счет повышения внимания, планирования и выделенных ресурсов. Как также указывается в Белой книге, уязвимости возникают из-за вероятности ухудшения финансового состояния расчетного банка, возможно, из-за убытков от деятельности, не связанной с клиринговым и расчетным бизнесом. Более того, наличие двух расчетных банков, а не одного, повышает вероятность сбоев на рынке и серьезных проблем с согласованием, если один из двух банков будет работать, а другой — нет.

Признавая обоснованность этих проблем, мы полагаем, однако, что в существующей структуре расчетов есть и другие, даже более фундаментальные недостатки. Возможно, наиболее важным из них является то, что два расчетных банка не обязательно имеют долгосрочную приверженность этому бизнесу. Теоретически, исходя из таких соображений, как общая прибыль, рентабельность капитала или активов, эффективное использование капитала и / или риск, один или оба банка могут решить прекратить предоставление определенных услуг или даже полностью покинуть бизнес.

Кроме того, за исключением контракта, который может быть расторгнут после относительно короткого уведомления ⁵ , два банка не обязаны по закону или нормативным актам предоставлять полный набор услуг или, по сути, какие-либо услуги GSCC. Теоретически они могут отказать в обслуживании GSCC в любое время и по любой причине, исходя из деловых или иных соображений. Несмотря на то, что это центральная клиринговая корпорация на рынке, GSCC не имеет никаких юридических или иных прав, кроме статуса «клиента», как и любой клиент брокер-дилер.

Кроме того, хотя эти два банка не являются монополией, на практике они обладают олигополией на расчетные услуги, которые могут уменьшить давление конкуренции и их стимулы к инновациям.

Предлагаемая структура надзора

Таким образом, главный вопрос, который необходимо рассмотреть в настоящее время, заключается в том, как решить эти проблемы и есть ли смысл в концепции полезности, представленной в Белой книге как средство решения этой проблемы. Мы считаем, что введение нового коммунального предприятия, которое функционировало бы вместо двух расчетных банков, непрактично и ненужно, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Мы полагаем, что лучшим подходом к устранению уязвимостей отрасли было бы создание в отдельно созданном органе, состоящем из участников отрасли, надзорного органа, который устанавливал бы стандарты для проведения клиринговых операций с государственными ценными бумагами и расчетов. Мы рекомендуем, чтобы это включало создание консультативной группы («Консультативная группа») для трех старших регуляторов рынка, которая установила бы стандарты для любого банка, предоставляющего клиринговые и расчетные услуги для рынка, в отношении таких вопросов, как непредвиденные обстоятельства, резервное копирование, связь, связь, хранение данных и резервные средства.Такую консультативную группу можно было бы использовать для надзора и помощи в обеспечении: (1) предложения высококачественных автоматизированных операционных услуг; (2) внедрение наивысшего уровня резервных и резервных механизмов и связей в рамках клиринговых, расчетных и депозитарных функций, обеспечивая возможность немедленного восстановления; (3) стандартизация форматов и протоколов обмена сообщениями и удовлетворительная связь и возможность соединения между всеми ключевыми объектами; (4) новаторство в предоставлении новых услуг и скоординированное внедрение этих услуг; (5) способность реагировать на потребности отрасли; и (6) доступность множества расчетных и сопутствующих услуг для всех участников отрасли.

Особое значение в этом отношении имеет то, что, хотя мы уверены, что два банка создадут индивидуальные возможности резервного копирования и восстановления самого высокого качества, такой надзорный орган обеспечит их тесное сотрудничество друг с другом, ФРС, GSCC, и другие для разработки и регулярного тестирования резервных процедур. Это поможет гарантировать своевременное восстановление и упорядоченное урегулирование в случае катастрофического события, поразившего конкретный банк или крупного участника рынка.История показала, что скоординированные резервные процедуры легче достичь с помощью какого-либо регулирующего или квазирегулирующего мандата.

Консультативную группу также можно попросить рекомендовать приоритеты для внедрения новых расчетных услуг. Более того, Консультативная группа могла бы выступать в качестве форума для обсуждения торговыми, клиринговыми корпорациями, расчетными банками, депозитариями и регулирующими сегментами рынка существенных вопросов и проблем, касающихся процесса расчетов по государственным ценным бумагам. Таким образом, Консультативная группа поможет обеспечить безопасность, надежность, оперативность и надежность механизма расчетов для рынка.

Мы считаем, что такая консультативная группа должна включать представителей каждого из ключевых сегментов рынка — участников отрасли, GSCC (в качестве центральной клиринговой корпорации), Chase и BNY (в качестве расчетных банков) и ФРС (в качестве расчетных банков). роль депозитария). Что касается участников отрасли, необходимо будет разработать процесс, обеспечивающий справедливое представительство каждого крупного сегмента рынка, такого как брокеры-дилеры, банки, институциональные структуры, хедж-фонды и иностранные участники.Консультативная группа должна быть посвящена надзору за процессом расчетов на рынке государственных ценных бумаг и в долгосрочной перспективе быть привержена наилучшим интересам этого рынка.

Кроме того, мы предлагаем создать соответствующий формальный механизм, в соответствии с которым Консультативная группа сможет на регулярной основе представлять вопросы, опасения и рекомендации старшим регулирующим органам рынка, индивидуально или вместе.

Мы хотим подчеркнуть, что такая Консультативная группа не будет иметь никаких полномочий в отношении действий расчетных банков или любых других участников рынка.Окончательный надзор за рынком лучше оставить старшим регулирующим органам; эта группа будет действовать для них как советник.

Использование DTCC в качестве хранилища данных

Совершенно очевидно, что крайне важно, чтобы на рынке государственных ценных бумаг имелся «пуленепробиваемый» механизм резервного копирования и на случай непредвиденных обстоятельств, чтобы в случае возникновения события типа «11 сентября» обработка продолжалась без сбоев. Чтобы облегчить это, мы предлагаем разработать санкционированный отраслью «предельный» уровень защиты резервного копирования и безопасного хранения данных и приложений.

Такое хранилище данных обеспечило бы быстрое восстановление бизнеса за счет поддержки файлов резервных копий позиций для каждого из расчетных банков. В случае, если один из расчетных банков не сможет выполнить обработку (что означает, что его планы действий в чрезвычайных ситуациях также были скомпрометированы), в хранилище данных будут храниться самые свежие копии файлов поврежденного банка. Это позволит продолжить обработку расчетов для этого банка через обработку оставшимся расчетным банком.

Мы считаем, что организация DTCC находится в идеальном положении для поддержки возможностей восстановления бизнеса расчетных банков и рынка государственных ценных бумаг в целом.Мы уже разрабатываем удаленный третий центр обработки данных вдали от мегаполиса Нью-Йорка. Более того, DTCC — это управляемая и принадлежащая участникам организация, с которой участники отрасли могут легко поддерживать свои торговые данные и позиции. Кроме того, затраты на создание такого окончательного резервного средства будут минимизированы за счет использования существующего отраслевого коммунального предприятия, которое поддерживает различные рынки ценных бумаг.

Сказав это, мы признаем, что существует много необходимых элементов для создания отказоустойчивого резервного копирования и механизма на случай непредвиденных обстоятельств, и что предположение DTCC о роли репозитория данных было бы лишь одним из них. В самом деле, пока Chase и BNY имеют несовместимые системы, роль DTCC как хранилища данных будет неполным решением на случай непредвиденных обстоятельств. Это связано с тем, что в случае банкротства одного банка DTCC сохранит данные только в формате этого банка и, возможно, не сможет передать такие данные в другой банк. Следовательно, жизненно важная мера, которую следует принять расчетным банкам, — обеспечить их способность принимать и обрабатывать данные, генерируемые другими банками.

Использование DTC в качестве средства расчетов

Еще одним ключевым преимуществом надзорного органа является обеспечение наличия подходящего механизма расчетов.Опять же, мы полагаем, что два расчетных банка на протяжении многих лет обеспечивали отрасль высококачественными и комплексными операционными и финансовыми услугами, и мы предполагаем, что они будут продолжать делать это с расширенными возможностями на случай непредвиденных обстоятельств и резервного копирования. Однако всегда существует вероятность того, что банки могут решить уйти из бизнеса или не оказывать определенные необходимые расчетные услуги. В таком случае Консультативная группа могла бы служить форумом для принятия отраслевыми решениями о том, как перейти к альтернативному механизму расчетов.

Мы не считаем, что использование ФРС в качестве расчетной утилиты было бы целесообразным по многим причинам, включая те, которые предлагаются в самой Белой книге. По сути, ФРС — это государственное учреждение, которое не имеет тех же проблем с конкуренцией и прибыльностью, что и частное, что делает его потенциально менее отзывчивым и инновационным в качестве поставщика услуг. Кроме того, обязанности ФРС по банковскому надзору, денежно-кредитной политике и платежным системам могут вступать в противоречие с ее новыми обязанностями по расчетам.Например, любой сигнал от ФРС о внутридневных кредитных лимитах на конкретную организацию (в частности, банк) может вызвать проблемы для организации, поскольку он также телеграфирует надзорное заключение ФРС.

Нам также неясно, будет ли процесс добавления или изменения услуг достаточно быстрым и гибким для удовлетворения потребностей рынка. Основные изменения в услугах ФРС обычно требуют, чтобы они сначала были вынесены на общественное обсуждение, что может занять много времени.

Более того, для предоставления полного набора услуг, включая услуги трехстороннего репо, ФРС должна будет открыть доступ огромному количеству организаций, включая все типы институциональных структур (например, страховые компании, пенсионные планы, взаимные фонды и хедж-фонды), что может оказаться невозможным.

Что касается предоставления финансовых услуг, то существует потенциальное негативное влияние на рыночную дисциплину из-за восприятия ФРС как обеспечивающей неограниченную поддержку ликвидности. В целом, предоставление услуг ФРС вызывает серьезные опасения по поводу морального риска.

Как отмечалось выше, для предоставления полного набора расчетных услуг DTC должна быть в состоянии предоставить участникам рынка значительные финансовые услуги. Внутридневное и однодневное финансирование, предоставляемое Chase и BNY, является критически важной «смазкой» для колес расчетного процесса.Сама по себе DTC не будет иметь достаточного капитала или ресурсов ликвидности для этой цели. Таким образом, потребуется организовать дополнительные источники ликвидности, которые могут быть предоставлены консорциумом банков. Учитывая большие суммы в долларах, которые иногда могут потребоваться, самой ФРС может потребоваться выступить в качестве резервного источника ликвидности.

Тем не менее, мы считаем, что любое новое коммунальное предприятие по расчетам должно быть частным, и что наиболее логичным выбором для этого является DTC. Среди причин этого можно выделить то, что DTC: (1) является отраслевым коммунальным предприятием, принадлежащим и управляемым его членами; (2) строго регулируется ФРС, SEC и Банковским департаментом штата Нью-Йорк; (3) не является коммерческим банком с широким спектром услуг; скорее, он сосредоточен на предоставлении пост-трейдинговых кастодиальных, депозитарных и расчетных услуг; (4) при поддержке всей отрасли сможет взять на себя долгосрочное обязательство по высочайшему уровню возможностей резервного копирования и непредвиденных обстоятельств; (5) как зарегистрированное клиринговое агентство, подчиняющееся стандартам справедливого представительства, открыто на равноправной основе для всех участников рынка; (6) имеет опыт контроля и управления рыночным и кредитным риском, включая внутридневной риск; (7) учитывая более ограниченную направленность бизнеса, работу на некоммерческой основе и тщательно управляемый профиль рисков, он не уязвим для других финансовых рисков; (8) уже имеет большую членскую базу и связи практически со всеми значительными участниками рынка; и (9) сможет обеспечить единый конвейер для получения и отправки данных о клиринговой и расчетной деятельности для всех участников рынка.

Мы также признаем, что это предложение о том, чтобы DTC выступила в качестве расчетного механизма для рынка государственных ценных бумаг, будет более полезно рассмотреть позднее, после того, как в процесс расчетов будут внесены достаточные координация и стандартизация.

*

Мы снова ценим возможность дать комментарии по этим очень важным вопросам. Если у вас есть какие-либо вопросы относительно этого письма или вы хотите получить дополнительную информацию, свяжитесь с Джеффри Ингбером, генеральным юрисконсультом GSCC, по телефону (212) 855-7630 или jingber @ gscc.com , или я.

С уважением,

Деннис Диркс

cc: Члены советов директоров DTCC и GSCC
Члены комитета по операциям и планированию с фиксированной доходностью DTCC
Г-н Томас Коста — GSCC
Г-н Ларри Бергманн — Комиссия по ценным бумагам и биржам
Г-н Джерри Карпентер — Комиссия по ценным бумагам и биржам
Мистер Норман Карлтон — Казначейство
Г-н Роберт Колби — Комиссия по ценным бумагам и биржам
г. Винсент Конлон — Банковский департамент штата Нью-Йорк
Г-жа Джойс Хансен — Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Г-н Дэррилл Хендрикс — Федеральный резервный банк Нью-Йорка
Г-н Патрик Паркинсон — Совет управляющих Федеральной резервной системы
Г-н Пол Зальцман — Ассоциация рынка облигаций
Г-жа Лори Сантаморена — Бюро государственного долга
Джеффри Стем — Совет управляющих Федеральной резервной системы
Г-жа Патриция Уайт — Совет управляющих Федеральной резервной системы

________________________

1	DTCC — крупнейшая в мире организация, занимающаяся пост-торговой инфраструктурой финансовых услуг.Он владеет и поддерживает шесть операционных дочерних компаний: The Depository Trust Company, Emerging Markets Clearing Corporation, European Central Counterparty Limited, Government Securities Clearing Corporation, MBS Clearing Corporation и National Securities Clearing Corporation. DTCC также является совладельцем компании Omgeo LLC вместе с Thomson Corporation, которая предоставляет различные услуги по управлению глобальной торговлей.
2	Этот ответ представляет точку зрения как Клиринговой корпорации по государственным ценным бумагам («GSCC»), отражающей ее уникальную роль в качестве центральной клиринговой корпорации для рынка государственных ценных бумаг, так и DTCC в целом, отражая ее участие в обеспечение безопасности, надежности и эффективности послеторгового оформления и расчетов для различных рынков ценных бумаг (на каждую из которых потенциально негативно влияет нарушение процесса расчетов на рынке государственных ценных бумаг).Что касается GSCC, отметим, что его объемы продолжают расти. В среднем каждый день в течение первой половины 2002 года, GSCC: (1) сравнил транзакций на 1,6 триллиона долларов, что выше среднего дневного показателя в 1,4 триллиона долларов в четвертом квартале прошлого года, и (2) частично из-за продолжающегося увеличение активности репо GCF, вкладывать в свою чистую прибыль в среднем 1,9 триллиона долларов каждый день и полностью гарантировать урегулирование этой деятельности. Более того, средний дневной портфель срочного РЕПО GSCC составлял 3,1 триллиона долларов.
3	В зависимости от контекста, «ФРС» может использоваться для обозначения Федерального резервного банка Нью-Йорка, Федеральных резервных банков в целом или Совета управляющих Федеральной резервной системы.
4	DTC — это клиринговое агентство, зарегистрированное в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, член Федеральной резервной системы и трастовая компания с ограниченным назначением в соответствии с законодательством штата Нью-Йорк о банках. DTC также является депозитарием ценных бумаг и расчетной палатой для расчетов по торговле ценными бумагами.Он хранит около 2 миллионов выпусков ценных бумаг на сумму 23 триллиона долларов и регистрирует изменения в праве собственности посредством движения в бухгалтерских записях, включая около 1,5 триллиона долларов в ценных бумагах из 84 стран. DTC предоставляет ряд дополнительных услуг, в том числе услуги по доставке поручений и залоговых ссуд для ценных бумаг, находящихся на хранении. Компания DTC получила рейтинг AAA от Standard & Poor’s.
5	И Chase, и BNY могут расторгнуть свои соглашения о клиринге с GSCC после письменного уведомления за 90 календарных дней.

Определение фондового рынка

Что такое фондовый рынок?

Фондовый рынок — это совокупность рынков и бирж, на которых происходит регулярная деятельность по покупке, продаже и выпуску акций публичных компаний. Такая финансовая деятельность осуществляется через институциональные официальные биржи или внебиржевые (OTC) рынки, которые работают в соответствии с определенным набором правил. В стране или регионе может быть несколько площадок для торговли акциями, которые позволяют совершать операции с акциями и другими формами ценных бумаг.

Хотя оба термина — фондовый рынок и фондовая биржа — используются как синонимы, последний термин обычно является подмножеством первого. Если кто-то говорит, что торгует на фондовом рынке, это означает, что он покупает и продает акции / акции на одной (или нескольких) фондовых биржах, которые являются частью общего фондового рынка. Ведущие фондовые биржи США включают Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE), Nasdaq и Чикагскую биржу опционов (CBOE). Эти ведущие национальные биржи вместе с несколькими другими биржами, работающими в стране, образуют фондовый рынок США.С.

Хотя он называется фондовым рынком или фондовым рынком и в основном известен для торговли акциями / акциями, торгуются также другие финансовые ценные бумаги, такие как биржевые фонды (ETF), корпоративные облигации и производные инструменты, основанные на акциях, товарах, валютах и ​​облигациях. на фондовых рынках. (Дополнительную информацию см. В разделе «В чем разница между рынком акций и фондовым рынком?»)

Понимание фондового рынка

Хотя сегодня можно купить почти все в Интернете, обычно для каждого товара есть определенный рынок. Например, люди ездят на окраины города и на сельхозугодья, чтобы купить рождественские елки, посещают местный рынок древесины, чтобы купить древесину и другие необходимые материалы для домашней мебели и ремонта, а также ходят в такие магазины, как Walmart, за своими обычными продуктами.

Такие специализированные рынки служат платформой, где многочисленные покупатели и продавцы встречаются, взаимодействуют и совершают сделки. Поскольку количество участников рынка очень велико, каждый уверен в справедливой цене. Например, если во всем городе есть только один продавец рождественских елок, он будет иметь право взимать любую цену, которую ему заблагорассудится, поскольку покупателям больше некуда будет идти.Если на обычном рынке количество продавцов деревьев велико, им придется конкурировать друг с другом, чтобы привлечь покупателей. Покупатели будут избалованы выбором низких или оптимальных цен, что делает рынок справедливым с прозрачностью цен. Даже при совершении покупок в Интернете покупатели сравнивают цены, предлагаемые разными продавцами на одном торговом портале или на разных порталах, чтобы получить лучшие предложения, вынуждая различных онлайн-продавцов предлагать лучшую цену.

Фондовый рынок — это аналогичный специализированный рынок для торговли различными видами ценных бумаг в контролируемой, безопасной и управляемой среде.Поскольку фондовый рынок объединяет сотни тысяч участников рынка, желающих покупать и продавать акции, он обеспечивает справедливую практику ценообразования и прозрачность сделок. В то время как раньше фондовые рынки выпускали бумажные сертификаты на акции и торгуют с ними, современные автоматизированные фондовые рынки работают в электронном виде.

Как работает фондовый рынок

Короче говоря, фондовые рынки обеспечивают безопасную и регулируемую среду, в которой участники рынка могут уверенно совершать операции с акциями и другими приемлемыми финансовыми инструментами с нулевым или низким операционным риском.Работая в соответствии с определенными правилами, установленными регулирующим органом, фондовые рынки действуют как первичные и вторичные рынки.

В качестве первичного рынка фондовый рынок позволяет компаниям впервые выпускать и продавать свои акции широкой публике в процессе первичного публичного размещения акций (IPO). Эта деятельность помогает компаниям привлечь необходимый капитал от инвесторов. По сути, это означает, что компания делится на несколько акций (скажем, 20 миллионов акций) и продает часть этих акций (скажем, 5 миллионов акций) широкой публике по цене (скажем, 10 долларов за акцию).

Чтобы облегчить этот процесс, компании нужна торговая площадка, на которой можно продать эти акции. Эта торговая площадка предоставляется фондовой биржей. Если все пойдет по плану, компания успешно продаст 5 миллионов акций по цене 10 долларов за акцию и соберет средства на сумму 50 миллионов долларов. Инвесторы получат акции компании, которые, как они могут ожидать, будут держаться в течение их привилегированной дюрации, в ожидании роста цены акций и любого потенциального дохода в виде выплаты дивидендов.Фондовая биржа выступает в качестве посредника в этом процессе привлечения капитала и получает вознаграждение за свои услуги от компании и ее финансовых партнеров.

После первого выпуска акций на IPO, называемого процессом листинга, фондовая биржа также служит торговой платформой, которая облегчает регулярную покупку и продажу котируемых акций. Это вторичный рынок. Фондовая биржа получает комиссию за каждую сделку, которая происходит на ее платформе во время деятельности вторичного рынка.

Фондовая биржа берет на себя ответственность за обеспечение прозрачности цен, ликвидности, определения цен и честных сделок в такой торговой деятельности. Поскольку почти все основные фондовые рынки по всему миру теперь работают в электронном виде, биржа поддерживает торговые системы, которые эффективно управляют заказами на покупку и продажу от различных участников рынка. Они выполняют функцию согласования цен, чтобы облегчить совершение сделок по справедливой цене как для покупателей, так и для продавцов.

Компания, зарегистрированная на бирже, может также предлагать новые дополнительные акции посредством других предложений на более позднем этапе, например, путем выпуска прав или последующих предложений.Они могут даже выкупить или удалить свои акции. Фондовая биржа способствует таким сделкам.

Фондовая биржа часто создает и поддерживает различные рыночные и отраслевые индикаторы, такие как индекс S&P 500 или индекс Nasdaq 100, которые служат мерой для отслеживания движения всего рынка. Другие методы включают стохастический осциллятор и индекс стохастического моментума.

Фондовые биржи также публикуют все новости, объявления и финансовую отчетность компаний, которые обычно доступны на их официальных сайтах.Фондовая биржа также поддерживает различные другие операции, связанные с транзакциями на корпоративном уровне. Например, прибыльные компании могут вознаграждать инвесторов, выплачивая дивиденды, которые обычно поступают из части прибыли компании. Биржа хранит всю такую ​​информацию и может в определенной степени поддерживать ее обработку. (Дополнительную информацию см. В разделе «Как работает фондовый рынок?»)

Функции фондового рынка

Фондовый рынок в первую очередь выполняет следующие функции:

Справедливая сделка с ценными бумагами: В зависимости от стандартных правил спроса и предложения фондовая биржа должна гарантировать, что все заинтересованные участники рынка имеют мгновенный доступ к данным для всех заявок на покупку и продажу, тем самым помогая в справедливом и прозрачном ценообразовании на ценные бумаги. .Кроме того, он также должен выполнять эффективное сопоставление соответствующих ордеров на покупку и продажу.

Например, может быть три покупателя, которые разместили заказы на покупку акций Microsoft по цене 100, 105 и 110 долларов, и может быть четыре продавца, которые готовы продать акции Microsoft по 110, 112, 115 и 120 долларов. Бирже (через свои автоматизированные торговые системы, управляемые компьютером) необходимо убедиться, что лучшая покупка и лучшая продажа совпадают, что в данном случае составляет 110 долларов за данное количество сделок.

Эффективное обнаружение цен: Фондовые рынки должны поддерживать эффективный механизм определения цены, который относится к процессу определения надлежащей цены ценной бумаги и обычно выполняется путем оценки рыночного спроса и предложения и других факторов, связанных с транзакциями.

Скажем, американская компания-производитель программного обеспечения торгуется по цене 100 долларов США и имеет рыночную капитализацию 5 миллиардов долларов. В новостях говорится, что регулирующий орган ЕС наложил на компанию штраф в размере 2 миллиардов долларов, что, по сути, означает, что 40 процентов стоимости компании могут быть уничтожены.Хотя фондовый рынок, возможно, установил диапазон торговых цен от 90 до 110 долларов на цену акций компании, он должен эффективно изменить допустимый предел торговой цены, чтобы приспособиться к возможным изменениям цены акций, иначе акционерам может быть сложно торговать по справедливой цена.

Поддержание ликвидности: В то время как количество покупателей и продавцов для определенной финансовой безопасности выходит из-под контроля фондового рынка, необходимо гарантировать, что любой, кто имеет квалификацию и желает торговать, получает мгновенный доступ к размещению ордеров, которые должны быть выполнены на справедливая цена.

Безопасность и действительность транзакций: Хотя для эффективной работы рынка важно большее количество участников, один и тот же рынок должен гарантировать, что все участники проверены и соблюдают необходимые правила и положения, не оставляя места для неисполнения обязательств любым из стороны. Кроме того, он должен гарантировать, что все связанные субъекты, работающие на рынке, также должны придерживаться правил и работать в рамках правовых рамок, установленных регулирующим органом.

Поддержка всех подходящих типов участников: Торговая площадка создается множеством участников, включая маркет-мейкеров, инвесторов, трейдеров, спекулянтов и хеджеров.Все эти участники действуют на фондовом рынке с разными ролями и функциями. Например, инвестор может покупать акции и удерживать их в течение многих лет, в то время как трейдер может входить и выходить из позиции в течение нескольких секунд. Маркет-мейкер обеспечивает необходимую ликвидность на рынке, в то время как хеджер может торговать производными инструментами для снижения риска, связанного с инвестициями. Фондовый рынок должен гарантировать, что все такие участники могут беспрепятственно работать, выполняя свои желаемые роли, чтобы рынок продолжал работать эффективно.

Защита инвесторов: Наряду с богатыми и институциональными инвесторами, очень большое количество мелких инвесторов также обслуживаются фондовым рынком для своих небольших вложений. Эти инвесторы могут иметь ограниченные финансовые знания и могут не полностью осознавать подводные камни инвестирования в акции и другие листинговые инструменты. Фондовая биржа должна принять необходимые меры, чтобы предложить необходимую защиту таким инвесторам, защитить их от финансовых потерь и обеспечить доверие клиентов.

Например, фондовая биржа может классифицировать акции по различным сегментам в зависимости от их профилей риска и разрешать ограниченную или нулевую торговлю обычными инвесторами акциями с высоким риском. Биржи часто налагают ограничения, чтобы люди с ограниченным доходом и знаниями не могли делать рискованные ставки на деривативы.

Сбалансированное регулирование: Котируемые на бирже компании в значительной степени регулируются, и их операции контролируются регуляторами рынка, такими как Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) США.S. Кроме того, биржи также устанавливают определенные требования, такие как своевременная подача квартальных финансовых отчетов и мгновенная отчетность о любых соответствующих событиях, чтобы все участники рынка были в курсе корпоративных событий. Несоблюдение правил может привести к приостановке торгов биржей и другим дисциплинарным мерам.

Регулирование фондового рынка

Местному финансовому регулятору, компетентному денежно-кредитному органу или институту поручено регулировать фондовый рынок страны.Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) — это регулирующий орган, которому поручено контролировать фондовые рынки США. SEC — это федеральное агентство, которое работает независимо от правительства и политического давления. Миссия SEC сформулирована следующим образом: «защищать инвесторов, поддерживать справедливые, упорядоченные и эффективные рынки и способствовать накоплению капитала».

Участников фондового рынка

Наряду с долгосрочными инвесторами и краткосрочными трейдерами с фондовым рынком связано много разных типов игроков.У каждой своя уникальная роль, но многие из них взаимосвязаны и зависят друг от друга, чтобы рынок работал эффективно.

• Биржевые маклеры, также известные как зарегистрированные представители в США, являются лицензированными профессионалами, которые покупают и продают ценные бумаги от имени инвесторов. Брокеры действуют как посредники между фондовыми биржами и инвесторами, покупая и продавая акции от имени инвесторов. Учетная запись у розничного брокера необходима для доступа к рынкам.
• Управляющие портфелем — это профессионалы, которые инвестируют портфели или коллекции ценных бумаг для клиентов. Эти менеджеры получают рекомендации от аналитиков и принимают решения о покупке или продаже портфеля. Компании паевых инвестиционных фондов, хедж-фонды и пенсионные планы используют управляющих портфелем для принятия решений и определения инвестиционных стратегий для имеющихся у них денег.
• Инвестиционные банкиры представляют компании различного уровня, например частные компании, которые хотят выйти на биржу посредством IPO, или компании, участвующие в незавершенных сделках по слияниям и поглощениям.Они заботятся о процессе листинга в соответствии с нормативными требованиями фондового рынка.
• Хранители и поставщики услуг депо, которые являются учреждениями, хранящими ценные бумаги клиентов для безопасного хранения, чтобы минимизировать риск их кражи или потери, также работают синхронно с биржей для передачи акций на / с соответствующих счетов сторон по сделке на основе торговля на фондовом рынке.
• Маркет-мейкер: Маркет-мейкер — это брокер-дилер, который способствует торговле акциями, публикуя цены покупки и продажи, а также ведя инвентаризацию акций.Он обеспечивает достаточную ликвидность на рынке для определенной (набора) акций (акций) и получает прибыль от разницы между заявленной им ценой покупки и продажи.

Как фондовые биржи зарабатывают деньги

Фондовые биржи действуют как коммерческие институты и взимают плату за свои услуги. Основным источником дохода для этих фондовых бирж являются доходы от комиссионных за транзакции, которые взимаются за каждую сделку, осуществляемую на их платформе. Кроме того, биржи получают доход от листингового сбора, взимаемого с компаний в процессе IPO и других последующих предложений.

Биржа также зарабатывает на продаже рыночных данных, созданных на ее платформе, таких как данные в реальном времени, исторические данные, сводные данные и справочные данные, что имеет жизненно важное значение для исследования акций и других целей. Многие биржи также будут продавать технологические продукты, такие как торговый терминал и выделенное сетевое подключение к бирже, заинтересованным сторонам за соответствующую плату.

Биржа может предлагать привилегированные услуги, такие как высокочастотная торговля, крупным клиентам, таким как паевые инвестиционные фонды и компании по управлению активами (AMC), и соответственно зарабатывать деньги.Существуют положения о регулирующем и регистрационном сборах для различных профилей участников рынка, таких как маркет-мейкер и брокер, которые образуют другие источники дохода для фондовых бирж.

Биржа также получает прибыль, лицензируя свои индексы (и их методологию), которые обычно используются в качестве эталона для запуска различных продуктов, таких как паевые инвестиционные фонды и ETF, AMC.

Многие биржи также предлагают курсы и сертификаты по различным финансовым темам для участников отрасли и получают доход от таких подписок.

Конкуренция на фондовых рынках

В то время как отдельные фондовые биржи конкурируют друг с другом за максимальный объем транзакций, они сталкиваются с угрозой по двум направлениям.

Темные пулы: Темные пулы, которые представляют собой частные биржи или форумы для торговли ценными бумагами и работают в рамках частных групп, создают проблемы для публичных фондовых рынков. Хотя их юридическая сила регулируется местным законодательством, они набирают популярность, поскольку участники значительно экономят на комиссии за транзакции.

Blockchain Ventures: На фоне роста популярности блокчейнов появилось много криптобирж. Такие биржи являются площадками для торговли криптовалютами и деривативами, связанными с этим классом активов. Хотя их популярность остается ограниченной, они представляют угрозу для традиционной модели фондового рынка, поскольку автоматизируют большую часть работы, выполняемой различными участниками фондового рынка, и предлагают услуги с нулевой или низкой стоимостью.

Значение фондового рынка

Фондовый рынок — один из важнейших компонентов рыночной экономики.

Это позволяет компаниям зарабатывать деньги, предлагая акции и корпоративные облигации. Это позволяет обычным инвесторам участвовать в финансовых достижениях компаний, получать прибыль за счет прироста капитала и зарабатывать деньги за счет дивидендов, хотя возможны и убытки. В то время как институциональные инвесторы и профессиональные управляющие деньгами действительно пользуются некоторыми привилегиями благодаря своим глубоким карманам, лучшим знаниям и более высокой способности принимать риски, фондовый рынок пытается предложить равные условия игры для обычных людей.

Фондовый рынок работает как платформа, через которую сбережения и инвестиции физических лиц направляются в продуктивные инвестиционные предложения. В долгосрочной перспективе это помогает в накоплении капитала и экономическом росте страны.

Ключевые выводы

• Фондовые рынки являются жизненно важными компонентами свободной рыночной экономики, поскольку они обеспечивают демократизированный доступ к торговле и обмену капиталом для всех инвесторов.
• Они выполняют несколько функций на рынках, включая эффективное определение цен и эффективные сделки.
• В США фондовый рынок регулируется SEC и местными регулирующими органами.

Примеры фондовых рынков

Первым фондовым рынком в мире была Лондонская фондовая биржа. Он был начат в кофейне, где торговцы собирались для обмена акциями, в 1773 году. Первая фондовая биржа в Соединенных Штатах Америки была открыта в Филадельфии в 1790 году. Соглашение Баттонвуда, названное так потому, что оно было подписано под деревом пуговицы. , положила начало Уолл-стрит в Нью-Йорке в 1792 году.Соглашение подписали 24 трейдера, и это была первая американская организация такого рода, торгующая ценными бумагами. В 1817 году трейдеры переименовали свое предприятие в Совет по акциям и биржам Нью-Йорка (см. «Акции с самыми высокими ценами в Америке»).

5-летний бизнес-план | Финансовая группа Mizuho

Переход к следующему поколению финансовых услуг

Выполнение 5-летнего бизнес-плана

Mizuho Financial Group, Inc. («Mizuho») рада объявить о новом бизнес-плане, охватывающем пятилетний период, начиная с 2019 финансового года. План называется 5-летний бизнес-план: переход к следующему поколению финансовых услуг.

Потребности наших клиентов и финансовая отрасль быстро претерпевают структурные изменения, отражающие структурные сдвиги, происходящие в экономике, промышленности и обществе, такие как цифровизация, старение общества с низкой рождаемостью и глобализация. Очень важно, чтобы мы быстро реагировали на эти структурные изменения, особенно в свете растущей неопределенности в деловой среде из-за опасений относительно глобального экономического спада, признаков поворота в кредитном цикле и других факторов.

Принимая во внимание эту среду и проблемы, с которыми мы сталкиваемся, наш новый бизнес-план ориентирован на переход к следующему поколению финансовых услуг — построение новых форм партнерских отношений с нашими клиентами, чтобы мы могли реагировать на их потребности в зависимости от времени. Наша цель — создать более сильную и устойчивую финансовую группу, на которую наши клиенты могут рассчитывать в грядущую эпоху.

1. Основная политика

Осуществляйте перспективные структурные реформы, сосредоточенные в трех взаимосвязанных областях:
бизнес-структура, финансовая структура и корпоративные фонды.

Устраните несоответствие, возникшее при распределении корпоративных ресурсов, и отреагируйте на новые потребности клиентов, чтобы перейти к следующему поколению финансовых услуг.

Пятилетний бизнес-план можно условно разделить на два этапа:

• Этап 1 (3 года): Полное осуществление структурных реформ, создание прочной основы для финансовых услуг следующего поколения.
• Этап 2 (2 года): Достижение эффекта структурных реформ и ускорение дальнейшего роста.

2. Основная стратегия

Выйдите за рамки традиционных финансовых границ и создайте новую ценность, включающую как финансовые, так и нефинансовые продукты и услуги, чтобы наладить новые формы партнерских отношений с нашими клиентами.

• Воспользуйтесь сильными сторонами, которые Мидзухо развивал до сих пор.

Сильные стороны Мидзухо Клиентская база, сеть, надежность и надежность Финансовые функции, присутствие на рынке, способность реагировать на нефинансовые потребности Подходите к бизнесу как к единой группе …и другие

• Ускорьте наши инициативы по цифровизации и проактивное сотрудничество с внешними партнерами.

Для перехода к следующему поколению финансовых услуг мы будем реализовывать вышеупомянутую стратегию и стремиться к построению новых форм партнерства с нашими клиентами.

Создание новых форм партнерства с нашими клиентами

Для индивидуальных клиентов: станьте партнером, который помогает клиентам строить свою жизнь в меняющемся обществе

Для корпоративных и институциональных клиентов: быть стратегическим партнером для развития бизнеса в меняющейся структуре промышленности

Для участников рынка: быть партнером, обладающим экспертным знанием рыночных механизмов и способным задействовать ряд посреднических функций

Для достижения этой цели мы примем принципы «Открытость и связь» и «Страстность и профессионализм» в качестве наших принципов действий.

Открытые и подключенные

• Мы будем гибко сочетать клиентские сегменты, регионы, функции и другие аспекты нашего бизнеса для создания новых, более открытых цепочек создания стоимости, охватывающих как финансы, так и смежные области.
• Мы будем активно сотрудничать не только внутри группы Mizuho, ​​но и с внешними партнерами.

Страстный и профессиональный

• Каждому члену группы будет предложено найти источник вдохновения в мечтах и ​​надеждах наших клиентов и укрепить с ними связь.
• Мы будем полностью использовать сильные стороны Mizuho, ​​опираясь на наш высокий уровень знаний, чтобы предугадывать потребности клиентов, а затем думать, действовать и обеспечивать их.

3. Финансовые цели

В качестве финансовых целей мы установим целевой показатель консолидированной рентабельности собственного капитала в качестве показателя нашей доходности по сравнению с капиталом и целевой показатель консолидированной чистой коммерческой прибыли в качестве показателя фундаментальной силы прибыли.

Финансовые цели

Консолидированная рентабельность капитала 1	Прибл.7-8% к 2023 финансовому году
Консолидированная чистая прибыль от бизнеса 2	Прибл. 900 млрд йен к 2023 финансовому году

1: Исключая чистую нереализованную прибыль по прочим ценным бумагам.
2: Консолидированная чистая прибыль от бизнеса ＋ Чистая прибыль, связанная с ETF (совокупная для Mizuho Bank и Mizuho Trust & Banking) ＋ Чистая прибыль от операционных инвестиционных ценных бумаг (консолидированная Mizuho Securities).

Прочие ключевые показатели

Целевой уровень коэффициента капитала первого уровня обыкновенного капитала (CET1) 3	Нижний предел диапазона 9-10%
Уменьшение перекрестного владения акциями 4	Сокращение на 300 млрд йен к концу 2021 финансового года

3: Базель III (окончательные требования) на полностью эффективной основе. Исключая чистую нереализованную прибыль по прочим ценным бумагам.
4: Основа стоимости приобретения.

Политика возврата акционеров

В настоящее время мы сохраняем текущий уровень дивидендов, стремясь к дальнейшему укреплению нашей капитальной базы, чтобы повысить доходность для акционеров на ранней стадии.

4. Приоритетные бизнес-направления

1. Реформа структуры бизнеса

   Мы проведем реформы бизнес-структуры, сфокусированные на следующих инициативах, чтобы мы могли лучше реагировать на структурные сдвиги, происходящие в экономике, промышленности и обществе, используя сильные стороны Mizuho.

   • Будьте партнером, который помогает клиентам строить свою жизнь в меняющемся обществе
     • Помогайте клиентам в создании активов для поддержки их жизненного дизайна в эпоху увеличения продолжительности жизни и развивайте профессионалов, способных оказать эту помощь.
     • Предоставлять сложные решения для обеспечения преемственности бизнеса и помогать клиентам в поиске кандидатов на должности высшего руководства.
     • Создайте филиалы нового поколения, ориентированные на консалтинг, которые сочетают в себе физическое местоположение и цифровые каналы.
     • Обращайтесь к новым демографическим группам клиентов и создавайте новый спрос за счет применения технологий и открытого сотрудничества.
   • Быть стратегическим партнером для развития бизнеса в меняющейся структуре промышленности
     • Открытое сотрудничество для ускорения роста, включая финансирование роста стартапов и налаживание партнерских отношений между отраслью, правительством и академическим сообществом.
     • Используйте наши отраслевые знания и другие идеи для создания новых форм партнерства, разделяя бизнес-риски.
     • Использование нашей азиатской клиентской базы и сети для поддержки развития бизнеса глобальных клиентов.
   • Быть партнером, обладающим экспертным знанием рыночных механизмов и способным использовать ряд посреднических функций
     • Оптимизируя нашу глобальную сеть и структуру продуктов, мы используем широкий спектр посреднических функций для связи инвесторов с другими инвесторами и связи эмитентов с инвесторами.
     • Повысьте уровень сложности нашего ALM и управления портфелем за счет гибкого распределения активов, сохраняя при этом акцент на достижении баланса между реализованной прибылью и нереализованной прибылью / убытками.
2. Реформа финансовой структуры

   Мы проведем реформы финансовой структуры, сфокусированные на следующих инициативах по переходу к гибкой структуре бизнеса / прибыли, которая может лучше реагировать на изменения в бизнес-среде и конкурентной среде.

   • Мы определим проблемы структуры бизнеса / доходов в каждой сфере бизнеса, сосредоточив внимание на следующих четырех аспектах:

     (1) Риск и доход (ROE валовой прибыли), (2) Затраты и доход (соотношение расходов), (3) Потенциал роста, (4) Стабильность

   • Исходя из вышеуказанных проблем, оптимизируйте определенные области и сконцентрируйте / перераспределите корпоративные ресурсы в областях роста.
   • После создания стабильной базы прибыли переход к структуре доходов, ориентированной на активное использование потоков доходов с потенциалом роста.
3. Реформа корпоративных фондов

   Мы будем реализовывать следующие инициативы, чтобы укрепить наши корпоративные основы как средство поддержки постоянного конкурентного преимущества.

   • Измените наш подход к новому бизнесу и наш стиль работы.
     • Сосредоточьтесь на следующих областях: персонал и рабочее место, ИТ-системы / цифровые технологии, каналы и группы компаний.
     • Пересмотреть наше управление персоналом в соответствии с подходом, который ставит во главу угла профессиональный рост и карьерные предпочтения сотрудников, и продвигать новую стратегию управления персоналом, направленную на максимальное повышение ценности нашей рабочей силы, которая является общепризнанной.
   • Усиление управления группой.
     • Расширить использование «двойных» назначений руководителей между холдинговой компанией и компаниями группы, а также другие методы усиления единого управления группой, включая компании группы, отличные от банковских, доверительных банковских операций и компаний, работающих с ценными бумагами. Это расширит наши возможности по реализации ключевых стратегий и структурных реформ.
   • Развивайте новую корпоративную культуру, основанную на общении.

5. Создаваемая ценность для заинтересованных сторон

Благодаря инициативам в рамках нового бизнес-плана мы создадим новые ценности для наших заинтересованных сторон.

• Клиенты: Создавайте новые ценности в смежных сферах бизнеса, связанных с финансами, и повышайте удобство для клиентов и расширяйте бизнес.
• Акционеры: Увеличивайте стоимость компании за счет решения структурных проблем и ускорения роста.
• Сотрудники: Создавайте рабочие места, которые дают сотрудникам ощущение цели, связанной с удовлетворением потребностей клиентов.

Имея это в виду, мы определили устойчивость для Mizuho как «достижение устойчивого и стабильного роста для Mizuho и, благодаря этому росту, содействие устойчивому развитию и процветанию экономики, промышленности и общества во всем мире». Кроме того, мы выберем «ключевые области устойчивого развития», которые отражают ожидания и потребности наших заинтересованных сторон в свете существенности и близости наших стратегий, а также средне- и долгосрочного воздействия на нашу корпоративную ценность. Это ляжет в основу наших усилий по содействию реализации Целей устойчивого развития (ЦУР) ООН.

5-летний бизнес-план: переход к следующему поколению финансовых услуг

Приоритетные бизнес-домены

Ссылка (PDF / 231 КБ)

Этот немедленный релиз содержит заявления, которые представляют собой прогнозные заявления по смыслу Закона США о реформе судебных разбирательств по частным ценным бумагам 1995 года, включая оценки, прогнозы, цели и планы.Такие прогнозные заявления не являются гарантией будущих результатов со стороны руководства.

Вы также можете определить прогнозные заявления, обсуждая стратегию, планы или намерения. Эти заявления отражают наши текущие взгляды на будущие события и подвержены рискам, неопределенностям и предположениям. Фактические результаты могут существенно отличаться по целому ряду возможных причин, включая, помимо прочего: возникновение значительных затрат, связанных с кредитованием; снижение стоимости нашего портфеля ценных бумаг; изменение процентных ставок; колебания валютных курсов; несоблюдение законов или постановлений; проявление операционного риска или риска ИТ-системы; влияние изменений в общих экономических условиях в Японии и других странах.

Для получения информации о финансовом состоянии, результатах деятельности Mizuho Financial Group и других вопросах, которые могут существенно повлиять на инвестиционные решения инвесторов, пожалуйста, обратитесь к последним версиям краткой финансовой отчетности фирмы, отчетов по ценным бумагам, интегрированных отчетов и другой информации. материалы, опубликованные в Японии, или Форма 20-F и другие материалы, представленные и раскрывающие информацию SEC, выпущенные в Соединенных Штатах.

За исключением случаев, предусмотренных Правилами листинга ценных бумаг Токийской фондовой биржи и другими правилами, Mizuho Financial Group не всегда обновляет или пересматривает нашу бизнес-стратегию или прогнозируемые цифры и другие прогнозные заявления, независимо от появления новой информации, возникновения событиях или любой другой причине, и мы не обязаны это делать.

Эти материалы не являются предложением или приглашением к покупке или продаже какой-либо ценной бумаги в США, Японии или любой другой стране или юрисдикции.

Procter & Gamble планирует конкурировать, но риск для участников подвержен риску для участников

Procter & Gamble планирует конкурировать, но наличие акций компании создает риск для участников

Procter & Gamble (P&G) предлагает 3 различных пенсионных плана; план 401k, ESOP и замороженный план с установленными выплатами.План с установленными выплатами больше не доступен для новых сотрудников и, как таковой, будет в значительной степени исключен из нашего анализа. Самостоятельный план сбережений P&G в размере 3 млрд долларов представляет собой предложение ниже среднего 401 тыс., Без соответствия работодателю и со средними взносами участников. P&G ESOP стоимостью 16 миллиардов долларов предлагает щедрые взносы работодателя и инвестируется почти исключительно в акции компании. В совокупности полный пенсионный пакет является конкурентоспособным с точки зрения щедрости, но доступ к акциям P&G слишком рискован для среднего участника.

Справочная информация о компании

Procter & Gamble Co. (P&G) — компания по производству потребительских товаров со штаб-квартирой в Цинциннати, штат Огайо. Продукция P&G включает корм для домашних животных, чистящие средства и средства личной гигиены. В 2014 году объем продаж P&G составил 83,1 миллиарда долларов, а чистые активы — чуть меньше 140 миллиардов долларов. Недавно компания начала реализацию инициативы по сокращению затрат, которая включает увольнение крупных сотрудников. P&G планирует отказаться от около 100 брендов, которые составляют 5% прибыли их компании, и сосредоточиться на оставшихся 80, которые приносят 95% прибыли компании.

Сведения о пенсионном плане

Procter & Gamble предлагает два действующих пенсионных плана: Procter & Gamble Savings Plan, план 401k и Procter & Gamble Profit Sharing Trust и план владения акциями сотрудников, ESOP. Два действующих плана P&G огромны, каждый из них охватывает 27 000 сотрудников. У ESOP есть активы на 16 миллиардов долларов, а в плане экономии P&G — активы на 3 миллиарда долларов.

НАЗВАНИЕ ПЛАНА	ТИП ПЛАНА	ПЛАН АКТИВОВ	ЗАМОРОЖЕННЫЙ
P&G ESOP	DC	16 долларов.5Б	Нет
Сберегательный план P&G	DC	3,1 млрд долл. США	№
P&G Master Retirement Plan	DB	1,8 млрд долл. США	Есть

С 2010 года план сбережений P&G увеличил чистые активы на 36%, однако чистые потоки были отрицательными каждый год с 2010 года. Большая часть этого роста обусловлена ​​рынком. Однако план был нарушен из-за чрезмерного выделения акций P&G, которые сильно отставали от индекса.

Отрицательные чистые потоки не должны вызывать удивления, поскольку общая численность персонала P&G продолжает снижаться в результате усилий по оптимизации. Подсчет общего числа участников плана иллюстрирует это: в 2010 году в плане было 34 575 активных участников по сравнению с 27 760 в 2014 году.

Рейтинг BrightScope

Procter & Gamble Savings Plan получает рейтинг BrightScope на уровне 67, что выше среднего показателя по группе аналогов, равного 65, но значительно ниже наивысшего рейтинга группы коллег, равного 85.Рейтинг плана не сильно изменился в последние годы, но с 2010 года поднялся примерно на 3 пункта. P&G ESOP подтверждает, что в 2014 году рейтинг BrightScope составил 77, значение, которое было очень постоянным в течение последних нескольких лет.

Есть две основные причины повышения рейтинга в плане экономии P&G: снижение общей стоимости плана (TPC) и увеличение доли участия в плане. TPC сократился на 50% с 2009 года. TPC снизился отчасти из-за растущей доли активов плана, инвестируемых в индексные продукты.С 2010 года план увеличил вложения в индексные фонды с менее 40% активов до более 50% активов. Более низкие сборы, связанные с этими индексными продуктами, привели к снижению плановых затрат. Участие в плане увеличилось с 80% до 87% всего за несколько коротких лет.

Дизайн пенсионного пакета

P&G предлагает двойной пенсионный план 401k и ESOP, как правило, хорошие инструменты для поощрения пенсионных сбережений. P&G вносит невероятно щедрый ежегодный вклад в ESOP, который в 2013 году составил почти 10 тысяч долларов на одного активного участника.По сравнению с другими фирмами той же отрасли это невероятно щедро. У фирмы действительно есть четырехлетний график перехода прав на это соответствие, но это не влияет на долгосрочных сотрудников. Вклад компании предоставляется в виде акций компании. В эпоху, когда большинство работодателей перестали загружать своих сотрудников собственными акциями, P&G, вероятно, рассматривает этот план как способ предоставить своим сотрудникам долю владения в компании. Хотя владение компанией является ценным способом согласования стимулов, оно становится безответственным, когда сотрудники инвестируют 70% своих пенсионных активов в одну компанию. Стоимость этой политики была ошеломляющей: акции P&G отставали от индекса S&P 500 более чем на 10% в год в течение последних 5 лет. P&G следует рассмотреть вопрос о добавлении соответствия в план сбережений P&G, который будет способствовать увеличению числа откладываемых сотрудниками вариантов инвестирования в акции, не принадлежащие компании.

Положительным моментом является то, что план отлично справляется с поддержанием низких комиссий для инвесторов и улучшает показатели участия.

Уровень участия P&G в его плане 401 тыс. Является средним по сравнению с аналогичной группой, но составляет 86.9% — это не к чему чихать. Участие ESOP составляет 95%, что отражает тот факт, что компания делает взносы и, следовательно, не требует выбора участников. Один из способов увеличить участие — рассмотреть новую структуру набора, которая автоматически зачисляет новых сотрудников и повторно зачисляет существующих сотрудников и объединяет ее с соответствием компании. Это улучшит рейтинги компонентов, которые входят в рейтинг P&G BrightScope, и упростит пенсионные накопления для сотрудников P&G.Если добавляется автоматическая регистрация, P&G необходимо будет выбрать QDIA, который предоставит диверсифицированный портфель для инвесторов, объявивших дефолт. Большинство компаний размера P&G выбрали фонды с установленной датой в качестве QDIA.

Поставщики услуг

В последнее время не произошло особых изменений в поставщиках пенсионных услуг P&G. Начиная с 2010 года JPMorgan выступал в качестве регистратора, попечителя и попечителя для обоих действующих пенсионных планов P&G.

Инвестиционное меню

За исключением некоторых незначительных различий в классах предлагаемых акций компании, P&G предлагает одинаковые варианты инвестирования участникам обоих активных планов DC. P&G очень хорошо справляется со своими основными инвестиционными портфелями: все упрощает. Оба плана включают 6 индексных продуктов, которые охватывают основные классы активов — крупную капитализацию, малую / среднюю капитализацию, международные акции и облигации. Они дополняют эти индексные продукты акциями компании, фондом денежного рынка и продуктом реального дохода для диверсификации.При 10-12 вариантах инвестирования оба пенсионных предложения имеют примерно половину инвестиционных возможностей типичного плана своего размера. Если исключить акции и фонд денежного рынка, все фонды являются коллективными трастами, и подавляющее большинство активов индексировано. В плане не предусмотрены средства с установленной датой, поэтому участники должны выполнять свою работу по распределению ресурсов, но, по крайней мере, план остается простым, чтобы облегчить эту задачу для участников.

По двум планам более 70% активов планов инвестируются в акции компании P&G.BrightScope считает, что иметь более 10% активов в акциях компании неразумно. Наличие акций компании в качестве опции — это нормально, но они должны быть ограничены, чтобы участники не подвергались чрезмерному воздействию на них. Согласно плану сбережений P&G доля акций компании снизилась с 46% в 2010 году до 38% в 2014 году, но в рамках этих двух планов необходимо сделать больше, чтобы минимизировать риски участников.

Принятие индексного фонда

в P&G находится на подъеме, план сбережений P&G теперь индексирован более чем на 50%.Для участников P&G, которые ищут активно управляемые фонды, P&G может рассмотреть возможность добавления брокерского окна.

Изменения в инвестиционном меню

За последние 6 лет P&G внесла несколько изменений в свою линейку основных инвестиций. План удалил несколько активных менеджеров — PIMCO, Fidelity, JPMorgan — и заменил их индексными продуктами BlackRock и SSgA в нескольких классах активов. Они добавили краткосрочный кредитный индекс и реальный продукт возврата для дальнейшей диверсификации провайдера.

ГОД	ДОБАВЛЕНО	УДАЛЕНО	АКТИВЫ	КЛАСС
2014	BlackRock MSCI ACWI экс-США. Индекс IMI	Нет	$ 292 млн	В мире Ex-US
2012	SSGA Реальная доходность без учета природных ресурсов	Нет	67 млн ​​$	Товары
2012	Индекс государственных / кредитных облигаций США SSgA	Нет	$ 67 млн ​​	Промежуточные государственные облигации
2012	Денежный рынок BlackRock	Фонд стабильной стоимости JPMorgan, денежный рынок JPMorgan Prime	230 млн $	Наличные
2009	BlackRock MSCI ACWI ex-US Индекс	Fidelity Diversified International	100 млн долл. США	Международные акции
2009	Индекс долга США BlackRock	Общий доход PIMCO, JPMorgan Core Bond Ultra	100 млн долл. США	Всего облигаций

В целом линейка стала менее активно управляемой и менее ориентированной на паевые инвестиционные фонды, что соответствует другим планам аналогичного размера.

Заключение

В общем, пенсионный пакет Procter & Gamble — это середина пути. Пакет предлагает отличное совпадение, хорошо продуманную линейку и низкие комиссии, но эти положительные моменты перевешиваются чрезмерной экспозицией на акции компании. Снижение доли акций компании и обеспечение соответствия в рамках ориентированного на участников плана сбережений P&G будет иметь большое значение для улучшения пенсионных выплат для сотрудников.

Если бы P&G решила одну-единственную задачу, связанную с пенсионным пакетом, она бы нашла способы снизить подверженность своих сотрудников акциям P&G до разумных уровней.

>

Procter & Gamble (P&G) предлагает 3 различных пенсионных плана; план 401k, ESOP и замороженный план с установленными выплатами. План с установленными выплатами больше не доступен для новых сотрудников и, как таковой, будет в значительной степени исключен из нашего анализа. Самостоятельный план сбережений P&G в размере 3 млрд долларов представляет собой предложение ниже среднего 401 тыс. , Без соответствия работодателю и со средними взносами участников. P&G ESOP стоимостью 16 миллиардов долларов предлагает щедрые взносы работодателя и инвестируется почти исключительно в акции компании.В совокупности полный пенсионный пакет является конкурентоспособным с точки зрения щедрости, но доступ к акциям P&G слишком рискован для среднего участника.

Справочная информация о компании

Procter & Gamble Co. (P&G) — компания по производству потребительских товаров со штаб-квартирой в Цинциннати, штат Огайо. Продукция P&G включает корм для домашних животных, чистящие средства и средства личной гигиены. В 2014 году объем продаж P&G составил 83,1 миллиарда долларов, а чистые активы — чуть меньше 140 миллиардов долларов.Недавно компания начала реализацию инициативы по сокращению затрат, которая включает увольнение крупных сотрудников. P&G планирует отказаться от около 100 брендов, которые составляют 5% прибыли их компании, и сосредоточиться на оставшихся 80, которые приносят 95% прибыли компании.

Сведения о пенсионном плане

Procter & Gamble предлагает два действующих пенсионных плана: Procter & Gamble Savings Plan, план 401k и Procter & Gamble Profit Sharing Trust и план владения акциями сотрудников, ESOP.Два действующих плана P&G огромны, каждый из них охватывает 27 000 сотрудников. У ESOP есть активы на 16 миллиардов долларов, а в плане экономии P&G — активы на 3 миллиарда долларов.

НАЗВАНИЕ ПЛАНА	ТИП ПЛАНА	ПЛАН АКТИВОВ	ЗАМОРОЖЕННЫЙ
P&G ESOP	DC	$ 16,5B	№
Сберегательный план P&G	DC	3,1 млрд долл. США	№
P&G Master Retirement Plan	DB	$ 1.8B	Есть

С 2010 года план сбережений P&G увеличил чистые активы на 36%, однако чистые потоки были отрицательными каждый год с 2010 года. Большая часть этого роста обусловлена ​​рынком. Однако план был нарушен из-за чрезмерного выделения акций P&G, которые сильно отставали от индекса.

Отрицательные чистые потоки не должны вызывать удивления, поскольку общая численность персонала P&G продолжает снижаться в результате усилий по оптимизации.Подсчет общего числа участников плана иллюстрирует это: в 2010 году в плане было 34 575 активных участников по сравнению с 27 760 в 2014 году.

Рейтинг BrightScope

План Procter & Gamble Savings Plan получает рейтинг BrightScope на уровне 67, что выше среднего для группы аналогов, равного 65, но значительно уступает наивысшему рейтингу группы коллег, равному 85. Рейтинг плана не сильно менялся в последние годы, но поднялся примерно на 3 баллов с 2010 года. P&G ESOP подтверждает рейтинг BrightScope, равный 77 в 2014 году, значение, которое было очень постоянным в течение последних нескольких лет.

Есть две основные причины повышения рейтинга в плане экономии P&G: снижение общей стоимости плана (TPC) и увеличение доли участия в плане. TPC сократился на 50% с 2009 года. TPC снизился отчасти из-за растущей доли активов плана, инвестируемых в индексные продукты. С 2010 года план увеличил вложения в индексные фонды с менее 40% активов до более 50% активов. Более низкие сборы, связанные с этими индексными продуктами, привели к снижению плановых затрат.Участие в плане увеличилось с 80% до 87% всего за несколько коротких лет.

Дизайн пенсионного пакета

P&G предлагает двойной пенсионный план 401k и ESOP, как правило, хорошие инструменты для поощрения пенсионных сбережений. P&G вносит невероятно щедрый ежегодный вклад в ESOP, который в 2013 году составил почти 10 тысяч долларов на одного активного участника. По сравнению с другими фирмами той же отрасли это невероятно щедро.У фирмы действительно есть четырехлетний график перехода прав на это соответствие, но это не влияет на долгосрочных сотрудников. Вклад компании предоставляется в виде акций компании. В эпоху, когда большинство работодателей перестали загружать своих сотрудников собственными акциями, P&G, вероятно, рассматривает этот план как способ предоставить своим сотрудникам долю владения в компании. Хотя владение компанией является ценным способом согласования стимулов, оно становится безответственным, когда сотрудники инвестируют 70% своих пенсионных активов в одну компанию.Стоимость этой политики была ошеломляющей: акции P&G отставали от индекса S&P 500 более чем на 10% в год в течение последних 5 лет. P&G следует рассмотреть вопрос о добавлении соответствия в план сбережений P&G, который будет способствовать увеличению числа откладываемых сотрудниками вариантов инвестирования в акции, не принадлежащие компании.

Положительным моментом является то, что план отлично справляется с поддержанием низких комиссий для инвесторов и улучшает показатели участия.

Уровень участия P&G в его плане 401 тыс. Является средним по сравнению с аналогичной группой, но составляет 86.9% — это не к чему чихать. Участие ESOP составляет 95%, что отражает тот факт, что компания делает взносы и, следовательно, не требует выбора участников. Один из способов увеличить участие — рассмотреть новую структуру набора, которая автоматически зачисляет новых сотрудников и повторно зачисляет существующих сотрудников и объединяет ее с соответствием компании. Это улучшит рейтинги компонентов, которые входят в рейтинг P&G BrightScope, и упростит пенсионные накопления для сотрудников P&G.Если добавляется автоматическая регистрация, P&G необходимо будет выбрать QDIA, который предоставит диверсифицированный портфель для инвесторов, объявивших дефолт. Большинство компаний размера P&G выбрали фонды с установленной датой в качестве QDIA.

Поставщики услуг

В последнее время не произошло особых изменений в поставщиках пенсионных услуг P&G. Начиная с 2010 года JPMorgan выступал в качестве регистратора, попечителя и попечителя для обоих действующих пенсионных планов P&G.

Инвестиционное меню

За исключением некоторых незначительных различий в классах предлагаемых акций компании, P&G предлагает одинаковые варианты инвестирования участникам обоих активных планов DC. P&G очень хорошо справляется со своими основными инвестиционными портфелями: все упрощает. Оба плана включают 6 индексных продуктов, которые охватывают основные классы активов — крупную капитализацию, малую / среднюю капитализацию, международные акции и облигации. Они дополняют эти индексные продукты акциями компании, фондом денежного рынка и продуктом реального дохода для диверсификации.При 10-12 вариантах инвестирования оба пенсионных предложения имеют примерно половину инвестиционных возможностей типичного плана своего размера. Если исключить акции и фонд денежного рынка, все фонды являются коллективными трастами, и подавляющее большинство активов индексировано. В плане не предусмотрены средства с установленной датой, поэтому участники должны выполнять свою работу по распределению ресурсов, но, по крайней мере, план остается простым, чтобы облегчить эту задачу для участников.

По двум планам более 70% активов планов инвестируются в акции компании P&G.BrightScope считает, что иметь более 10% активов в акциях компании неразумно. Наличие акций компании в качестве опции — это нормально, но они должны быть ограничены, чтобы участники не подвергались чрезмерному воздействию на них. Согласно плану сбережений P&G доля акций компании снизилась с 46% в 2010 году до 38% в 2014 году, но в рамках этих двух планов необходимо сделать больше, чтобы минимизировать риски участников.

Принятие индексного фонда

в P&G находится на подъеме, план сбережений P&G теперь индексирован более чем на 50%.Для участников P&G, которые ищут активно управляемые фонды, P&G может рассмотреть возможность добавления брокерского окна.

Изменения в инвестиционном меню

За последние 6 лет P&G внесла несколько изменений в свою линейку основных инвестиций. План удалил несколько активных менеджеров — PIMCO, Fidelity, JPMorgan — и заменил их индексными продуктами BlackRock и SSgA в нескольких классах активов. Они добавили краткосрочный кредитный индекс и реальный продукт возврата для дальнейшей диверсификации провайдера.

ГОД	ДОБАВЛЕНО	УДАЛЕНО	АКТИВЫ	КЛАСС
2014	BlackRock MSCI ACWI экс-США. Индекс IMI	Нет	$ 292 млн	В мире Ex-US
2012	SSGA Реальная доходность без учета природных ресурсов	Нет	$ 67 млн ​​	Товары
2012	Индекс государственных / кредитных облигаций США SSgA	Нет	$ 67 млн ​​	Промежуточные государственные облигации
2012	Денежный рынок BlackRock	Фонд стабильной стоимости JPMorgan, денежный рынок JPMorgan Prime	230 млн $	Наличные
2009	BlackRock MSCI ACWI ex-US Индекс	Fidelity Diversified International	100 млн долл. США	Международные акции
2009	Индекс долга США BlackRock	Общий доход PIMCO, JPMorgan Core Bond Ultra	100 млн долл. США	Всего облигаций

В целом линейка стала менее активно управляемой и менее ориентированной на паевые инвестиционные фонды, что соответствует другим планам аналогичного размера.

Заключение

В общем, пенсионный пакет Procter & Gamble — это середина пути. Пакет предлагает отличное совпадение, хорошо продуманную линейку и низкие комиссии, но эти положительные моменты перевешиваются чрезмерной экспозицией на акции компании. Снижение доли акций компании и обеспечение соответствия в рамках ориентированного на участников плана сбережений P&G будет иметь большое значение для улучшения пенсионных выплат для сотрудников.

Если бы P&G решила одну-единственную задачу, связанную с пенсионным пакетом, она бы нашла способы снизить подверженность своих сотрудников акциям P&G до разумных уровней.

>

Как работает план владения акциями сотрудников (ESOP)

ESOP предоставляют различные значительные налоговые льготы для компаний и их владельцев. Правила ESOP предназначены для обеспечения справедливой и широкой выгоды от планов для сотрудников

Владение сотрудником может осуществляться разными способами. Сотрудники могут покупать акции напрямую, получать их в качестве бонуса, могут получать опционы на акции или приобретать акции через план распределения прибыли. Некоторые сотрудники становятся собственниками через рабочие кооперативы, в которых все имеют равный голос.Но, безусловно, наиболее распространенной формой собственности сотрудников в США является ESOP или план владения акциями сотрудников. Практически неизвестные до 1974 г., ESOP теперь широко распространены; По последним данным, существует 6 460 планов, охватывающих 14,2 миллиона человек.

Компании могут использовать ESOP для различных целей. Вопреки впечатлению, которое складывается из сообщений СМИ, ESOP почти никогда не используются для спасения проблемных компаний — только несколько таких планов создается каждый год. Вместо этого ESOP чаще всего используются для обеспечения рынка акций уходящих владельцев успешных закрытых компаний, для мотивации и вознаграждения сотрудников или для использования стимулов для заимствования денег для приобретения новых активов в долларах до налогообложения.Практически в каждом случае ESOP — это вклад в дело сотрудника, а не его покупка.

Правила ESOP

ESOP — это своего рода план вознаграждений сотрудников, в некотором роде похожий на план распределения прибыли. В рамках ESOP компания создает трастовый фонд, в который она вносит новые акции из собственных акций или наличные деньги для покупки существующих акций. В качестве альтернативы ESOP может занимать деньги для покупки новых или существующих акций, при этом компания вносит денежные взносы в план, чтобы позволить ей погасить ссуду.Независимо от того, как план приобретает акции, взносы компании в траст в определенных пределах не облагаются налогом. Налоговый законопроект за 2017 год ограничивает чистые процентные вычеты для предприятий до 30% от EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации) на четыре года, после чего предел снижается до 30% от EBIT (не EBITDA). Другими словами, начиная с 2022 года, предприятия будут вычитать износ и амортизацию из своей прибыли до расчета своих максимальных вычитаемых процентных платежей.

Новые ESOP с кредитным плечом, когда компания заимствует сумму, большую по сравнению с ее EBITDA, могут обнаружить, что их вычитаемые расходы будут ниже, и, следовательно, их налогооблагаемая прибыль может быть выше в результате этого изменения. Это изменение не повлияет на корпорации S, на 100% принадлежащие ESOP, поскольку они не платят налоги.

Доли в доверительном управлении распределяются по счетам отдельных сотрудников. Хотя есть некоторые исключения, обычно в плане участвуют все штатные сотрудники старше 21 года.Распределение производится либо на основе относительной заработной платы, либо по более равной формуле. По мере того, как сотрудники накапливают стаж работы в компании, они получают все больше прав на акции в своем аккаунте — процесс, известный как переход прав. На сотрудников должно быть наложено 100% прав в течение трех-шести лет, в зависимости от того, будет ли переход прав на все сразу (переходный переход) или постепенный.

Когда сотрудники уходят из компании, они получают свои акции, которые компания должна выкупить у них по справедливой рыночной стоимости (если только для акций нет открытого рынка).Частные компании должны проводить ежегодную внешнюю оценку для определения цены своих акций. В частных компаниях сотрудники должны иметь возможность голосовать своими распределенными акциями по основным вопросам, таким как закрытие или переезд, но компания может выбирать, передавать ли право голоса (например, для совета директоров) по другим вопросам. В публичных компаниях сотрудники должны иметь возможность голосовать по всем вопросам.

Использование для ESOP

1. Чтобы купить акции уходящего собственника: Владельцы частных компаний могут использовать ESOP для создания готового рынка для своих акций.При таком подходе компания может делать не подлежащие налогообложению денежные взносы в ESOP, чтобы выкупить акции владельца, или может попросить ESOP занять деньги для покупки акций (см. Ниже).
2. Чтобы занять деньги с более низкими затратами после уплаты налогов: ESOP уникальны среди пенсионных планов по своей способности занимать деньги. ESOP заимствует деньги, которые он использует для покупки акций компании или акций существующих владельцев. Затем компания вносит вычитаемые из налогооблагаемой базы взносы в ESOP для погашения ссуды, то есть вычитаются как основная сумма, так и проценты.
3. Чтобы создать дополнительное вознаграждение для сотрудников: Компания может просто выпустить новые или собственные акции для ESOP, вычитая их стоимость (до 25% от покрываемой заработной платы) из налогооблагаемого дохода. Или компания может внести денежные средства, покупая акции у существующих государственных или частных владельцев. В публичных компаниях, на которые приходится около 5% планов и около 40% участников плана, ESOP часто используются в сочетании с планами сбережений сотрудников. Вместо того, чтобы сопоставить сбережения сотрудников с наличными деньгами, компания сопоставит их с запасами из ESOP, часто на более высоком уровне сопоставления.

Основные налоговые льготы

ESOP имеют ряд существенных налоговых льгот, наиболее важными из которых являются:

1. Вклады в акции не облагаются налогом: Это означает, что компании могут получить преимущество в текущем денежном потоке, выпуская новые акции или казначейские акции для ESOP, хотя это означает, что существующие владельцы будут размыты.
2. Взносы наличными не подлежат вычету: Компания может вносить денежные средства на дискреционной основе из года в год и получать за это налоговый вычет независимо от того, используется ли взнос для покупки акций у текущих владельцев или для создания денежного резерва в ESOP для будущего использования.
3. Взносы, использованные для погашения ссуды, которую ESOP берет для покупки акций компании, не подлежат налогообложению: ESOP может занимать деньги для покупки существующих акций, новых акций или казначейских акций. Независимо от использования, взносы вычитаются, то есть финансирование ESOP осуществляется в долларах до налогообложения.
4. Продавцы в корпорации C могут получить отсрочку налогообложения: В корпорациях C, когда ESOP будет владеть 30% всех акций компании, продавец может реинвестировать выручку от продажи в другие ценные бумаги и отложить уплату налога на прирост.
5. В S-корпорациях доля собственности, принадлежащая ESOP, не облагается подоходным налогом на федеральном уровне (и обычно также на уровне штата): Это означает, например, что нет подоходного налога с 30%. прибыли S-корпорации с ESOP, владеющим 30% акций, и отсутствием налога на прибыль с прибыли S-корпорации, полностью принадлежащей ее ESOP. Обратите внимание, однако, что ESOP по-прежнему должен получать пропорциональную долю любых распределений, которые компания делает владельцам.
6. Дивиденды не облагаются налогом: Разумные дивиденды, использованные для погашения ссуды ESOP, переданные сотрудникам или реинвестированные сотрудниками в акции компании, не подлежат налогообложению.
7. Сотрудники не платят налога на взносы в ESOP, а только на распределение своих счетов, а затем по потенциально выгодным ставкам: Сотрудники могут пролонгировать свои выплаты в рамках IRA или другого пенсионного плана или платить текущий налог на распределение, при этом любая прибыль, накопленная с течением времени, облагается налогом как прирост капитала.Однако часть распределения подоходного налога облагается штрафом в размере 10%, если они были произведены до достижения нормального пенсионного возраста.

Обратите внимание, что все лимиты взносов имеют определенные ограничения, хотя они редко создают проблемы для компаний.

Предупреждения

Какими бы привлекательными ни были эти налоговые льготы, у них есть ограничения и недостатки. Закон не позволяет использовать ESOP в партнерствах и большинстве профессиональных корпораций. ESOP могут использоваться в S-корпорациях, но не подпадают под действие описанной выше процедуры пролонгации и имеют более низкие лимиты взносов.Частные компании должны выкупать акции увольняющихся сотрудников, и это может стать серьезным расходом. Стоимость создания ESOP также значительна — около 40 000 долларов для простейших планов в небольших компаниях и далее. Каждый раз, когда выпускаются новые акции, акции существующих владельцев размываются. Это разбавление необходимо сопоставить с налоговыми и мотивационными преимуществами, которые может обеспечить ESOP. Наконец, ESOP улучшат корпоративную деятельность только в сочетании с возможностью для сотрудников участвовать в принятии решений, влияющих на их работу.

В этой статье рассказывается о программах ESOP в США, которые соблюдают определенные законы США о налогах и пенсионных планах. План льгот в другой стране, называемый ESOP, может сильно отличаться. Например, «ESOP» в Индии — это план опционов на акции, который не имеет ничего общего с ESOP в США.

Для полной ориентации того, как работают ESOP, см. Общие сведения о ESOP.

Для инфографики, которая наглядно объясняет ESOP, см. Как ESOP работает на ESOPinfo.орг.

Коллективные инвестиционные фонды: что нужно знать

Интерес к коллективным инвестиционным фондам (КПН) в рамках планов с установленными взносами (DC) неуклонно растет, поскольку современные КПН повысили прозрачность, простоту использования и гибкость в отличие от более ранних версий КПН, которые в основном использовались в рамках планов с установленными выплатами.

Но как спонсоры плана могут быть уверены, что КПН являются подходящим инвестиционным инструментом для их плана? На следующих страницах мы кратко рассмотрим историю СПЭ, их отличие от других инвестиционных инструментов и шаги, которые фидуциары могут предпринять, чтобы добавить их в план постоянного тока.

Основы CIT

КПН, также известные как коллективные инвестиционные фонды, коллективные трастовые фонды, общие трастовые фонды или общие фонды, представляют собой освобожденные от налогов объединенные инвестиционные инструменты, поддерживаемые банком или трастовой компанией («доверительный управляющий») исключительно для квалифицированных пенсионных планов, которые освобождены от налога. из федерального подоходного налога, включая планы 401 (k), планы с установленными выплатами, планы Тафта-Хартли и определенные государственные планы. Как и паевые инвестиционные фонды, они составляют инвестиционный портфель, которым управляет профессионал с определенной целью.В отличие от паевых инвестиционных фондов, множество регулирующих правил ограничивают права инвесторов КПН. Приведенная ниже таблица представляет собой общую иллюстрацию типов инвесторов, которые, как ожидается, может разрешить КПН, и тех, которых нельзя.

Разрешенные инвесторы

• Квалифицировано 401 (k) Планы
• Квалифицированные планы распределения прибыли
• Квалифицированные планы бонусных акций
• Некоторые планы Тафта-Хартли
• Квалифицированные пенсионные планы
• Некоторые государственные планы *
• Определенные основные трасты квалифицированных или государственных планов
• Некоторые отдельные страховые счета

Инвесторы, не отвечающие требованиям

• Планы здравоохранения и социального обеспечения (VEBA)
• IRA **
• Планы по определенному разделу 403 (b)
• Неквалифицированные планы отложенной компенсации
• Индивидуальные инвесторы
• Фонды
• Пожертвования

* Те, которые подпадают под значение Раздела 414 (d) IRC или соответствующие трастовые или депозитарные счета государственного плана в соответствии с Разделом 457 (b) IRC, которые освобождены от налогов в соответствии с Разделом 457 (g) IRC.
** Обычно не соответствует требованиям по причинам, связанным с законодательством о ценных бумагах.

Постановление CIT

Поскольку КПН владеют соответствующими активами пенсионного плана, от них, как правило, требуется соблюдать применимые положения Закона о гарантированном пенсионном доходе сотрудников от 1974 года с поправками (ERISA). Доверительный управляющий подлежит надзору и регулированию Управлением финансового контролера для национальных банков или государственных банковских органов для государственных банков и Министерства труда (DOL).Таким образом, доверительный управляющий по КПН должен соответствовать фидуциарным стандартам ERISA в отношении активов плана ERISA, инвестированных в КПН. Однако из-за исключений из требований регистрации федеральных законов о ценных бумагах, КПН обычно не регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) или любой государственной комиссии по ценным бумагам, в отличие от паевых инвестиционных фондов.

Рост СПН

КПН были впервые введены в 1927 году. Ранние версии КПН требовали, чтобы покупка и снятие средств инвесторами осуществлялась вручную, и их оценка производилась нечасто, обычно только один раз в календарный квартал, что ограничивало инвесторов доступом к данным портфеля и результатов деятельности.По этой причине первыми участниками КПН были пенсионные планы с установленными выплатами.

Но, начиная с 2000 года, КПН начали работать способами, которые, по мнению многих, были более сопоставимы с паевыми фондами, обеспечивая ежедневную оценку и стандартизированную обработку транзакций, что значительно увеличило внедрение планов с установленными взносами. Затем, в 2006 году, Закон о пенсионной защите предусматривал новые выборы по умолчанию для нераспределенных активов участников 401 (k). Эти квалифицированные инвестиционные альтернативы по умолчанию (QDIA) включают определенные типы «одобренных» инвестиционных стратегий и могут принимать форму управляемых счетов, целевых фондов риска и целевых фондов.Многие фонды с установленной датой — наиболее широко применяемые QDIA — реализуются как КПН, и по мере роста их активов увеличиваются и активы КПН в целом. В последнее время покрытие CIT такими поставщиками баз данных, как Morningstar, также увеличилось, что обеспечивает дополнительную прозрачность и возможности отчетности.

КПН стали популярной альтернативой паевым инвестиционным фондам в рамках квалифицированных пенсионных планов. С 2012 года использование КПН выросло на 56% в рамках планов РС, в то время как использование паевых инвестиционных фондов снизилось на ¹ — тенденция, которая, как мы ожидаем, сохранится.

Процент планов постоянного тока, которые предлагают КПН в составе фонда

Источник: Callan 2017 и 2019 DC Trends. Допускались множественные ответы.

Увеличение использования КПН в связи с:

Гибкость

• Возможность использования в сочетании с другими инвестиционными инструментами, такими как паевые инвестиционные фонды и отдельные счета в одном плане или даже в рамках одного механизма распределения активов (например, фонды white label или фонды целевой даты)
• Сборы и минимальные инвестиции могут быть предметом переговоров
• Может использоваться в нескольких планах в рамках одной организации, например, план с установленными выплатами и план с установленными взносами, если он признан подходящим для каждого плана, что потенциально снижает нагрузку на процесс управления доверительного управляющего.

Повышение прозрачности и отчетности

• Ежедневная оценка
• Стандартизированная и автоматизированная ежедневная обработка
• Информационные бюллетени и расширенная отчетность по данным
• Увеличенное покрытие Morningstar и eVestment
• Стандартизированная стратегия, раскрытие информации о рисках, результатах деятельности и расходах
• Ограниченное распределение доходов

Увеличение инвестиционного выбора

Изначально СПЭ использовались преимущественно для обеспечения стабильной стоимости или пассивных стратегий.Сегодня КПН широко доступны для разных классов активов и инвестиционных дисциплин, включая акции, фиксированный доход, альтернативы, стратегии с несколькими активами, а также международную и внутреннюю ориентацию. Ими можно активно или пассивно управлять, и они могут — и часто используются — в структуре фонда фондов, например, целевой даты или целевого фонда риска.

Пригодность

Из-за разнообразия инвестиционных инструментов, которые в настоящее время существуют для пенсионных планов, включая паевые инвестиционные фонды, КПН и институциональные отдельные счета (ISA), доверительным управляющим по планам как никогда трудно и важнее понимать различные механизмы и делать осознанный выбор. .Доверенное лицо плана должно оценить множество факторов, чтобы определить, какие варианты будут соответствовать потребностям участников плана и их бенефициаров.

Примеры критериев пригодности

Инвестиционная стратегия: Естественно, одна точка оценки должна касаться самой стратегии: есть ли у нее привлекательный послужной список, надежный процесс, опытный менеджер и т. Д. Оттуда спонсор плана может оценить средство, с помощью которого стратегия реализуется. Поставляется: паевой инвестиционный фонд, CIT или ISA.

Стоимость: Важным фактором является оценка стоимости каждого инвестиционного механизма.

Размер плана: Размер плана может быть важным фактором и даже ограничивающим фактором: паевые инвестиционные фонды часто лучше подходят для удовлетворения потребностей небольших планов, у которых нет активов плана, необходимых для достижения требуемых инвестиций минимальные суммы для КПН (часто 10 миллионов долларов, но могут отличаться). Напротив, очень крупные планы могут иметь масштаб и интерес для настройки ISA, если доверенные лица сочтут это подходящим для нужд своего плана.CIT, вероятно, уместится где-то посередине, но может использоваться в средних, крупных и мегапланах.

Дополнительные соображения: Кроме того, доверенные лица плана должны тщательно учитывать доступную инвестиционную вселенную поставщика, заявление о собственной инвестиционной политике (IPS) плана, торговые и операционные соображения, рыночные тенденции, демографический состав участников плана и текущую нормативную среду. Дальнейшие соображения приведены в прилагаемой таблице.

Как сравнивать КПН?

Избранные соображения при оценке транспортных средств для плана постоянного тока.

Характеристики	Паевой фонд	Коллективный инвестиционный фонд	Институциональный отдельный счет
Право на участие	Все подходящие инвесторы	Только квалифицированные планы	Индивидуальный инвестор
Регуляторы	SEC	OCC, ДОЛ	ДОЛ, СЕК
Фидуциарные стандарты ERISA 2	№	Да (попечитель CIT) 3	Есть 4
Собственность	Плану принадлежат доли в фонде, а не основные ценные бумаги фонда	Плану принадлежат паи фонда, а не основные ценные бумаги фонда	План владеет базовыми ценными бумагами
Оценка	Ежедневно	Ежедневно	Ежедневно
Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (NSCC) Торгуется	Есть	Есть	№
Ликвидность	Ежедневно	Ежедневно для участников с установленными взносами	Ежедневно
Руководящие документы	Проспект и дополнительные документы	Декларация доверия и другая документация, предоставленная спонсором	Таможенное соглашение
Комиссия	Не подлежит обсуждению; установлена ​​плата за управление классом акций	Может быть предметом переговоров; л / ц масштабировать	Может быть предметом переговоров; л / ц масштабировать
Объединенная машина	Есть	Есть	№
Переносимость на IRA	Иногда 5	№	Иногда
Тикер	Есть	№	№
CUSIP	Есть	Есть	№
Отчетность	Доступна обширная информация о публичной деятельности	Показатели доступны через регистратора, доверительного управляющего / менеджера, а о некоторых CIT сообщает Morningstar	Выступление доступно через регистратора и спонсора плана

Подходят ли CIT для вашего плана?

Только доверенные лица вашего плана после консультации с юридическими, инвестиционными и другими консультантами могут решить, какая инвестиционная стратегия или инвестиционный механизм могут быть подходящими для участников плана.Многие из вопросов при оценке КПН — это те же вопросы, которые можно было бы задать для любого инвестиционного механизма или стратегии. Некоторые примеры перечислены ниже:

• Является ли текущая инвестиционная среда плана адекватной и всеобъемлющей?
• Достаточно ли у плана инвестиционных активов для инвестиций в транспортное средство? Существуют ли законы о ценных бумагах, налоги, ERISA или другие ограничения?
• Соответствует ли структура затрат размеру плана, предоставляемым услугам и объему желаемых инвестиционных вариантов?
• Какие данные и / или отчеты будут предоставляться в план? Достаточно ли этой отчетности для нужд участников?
• Есть ли какие-либо границы ликвидности, торговые вопросы или операционные соображения?
• Подходит ли инвестиционный инструмент участникам плана?

Реализация

После того, как будет принято решение о включении КПН в инвестиционную структуру плана, последуют различные практические шаги.Спонсор плана вместе со своим советником или консультантом будет работать с банком или трастовой компанией, которая выступает в качестве доверительного управляющего для проверки документов, включая декларацию траста и декларацию фонда. Спонсоры плана затем заключают соглашение, часто называемое «соглашением об участии», с учреждением, предлагающим КПН, и предоставляют документы, подтверждающие квалификационный статус плана. Регистратор плана также должен будет оформить определенные документы с трастовой компанией.

Последние мысли

CIT набирают популярность и могут быть интересны для определенных планов.Однако при оценке того, действительно ли инвестиции соответствуют интересам участников вашего плана и их бенефициаров, обязательно учитывайте все факты и проконсультируйтесь со своими независимыми профессионалами, включая специалистов по инвестициям и юристам.

fca_logo_artwork

% PDF-1.5 % 530 0 объект > / OCGs [559 0 R] >> / PageLabels 497 0 R / Pages 502 0 R / Type / Catalog / ViewerPreferences >>> эндобдж 551 0 объект > / Шрифт >>> / Поля [] >> эндобдж 527 0 объект > поток 2017-04-12T14: 57: 05 + 01: 002017-04-17T16: 32: 25 + 01: 002017-04-17T16: 32: 25 + 01: 00Adobe InDesign CC 2017 (Macintosh)

184256JPEG / 9j / 4AAQSkZJRgABAgEASABIAAD / 7QAsUGhvdG9zaG9wIDMuMAA4QklNA + 0AAAAAABAASAAAAAEA AQBIAAAAAQAB / + 4ADkFkb2JlAGTAAAAAAf / bAIQABgQEBAUEBgUFBgkGBQYJCwgGBggLDAoKCwoK DBAMDAwMDAwQDA4PEA8ODBMTFBQTExwbGxscHx8fHx8fHx8fHwEHBwcNDA0YEBAYGhURFRofHx8f Hx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8fHx8f / 8AAEQgBAAC4AwER AAIRAQMRAf / EAaIAAAAHAQEBAQEAAAAAAAAAAAQFAwIGAQAHCAkKCwEAAgIDAQEBAQEAAAAAAAAA AQACAwQFBgcICQoLEAACAQMDAgQCBgcDBAIGAnMBAgMRBAAFIRIxQVEGE2EicYEUMpGhBxWxQiPB UtHhMxZi8CRygvElQzRTkqKyY3PCNUQnk6OzNhdUZHTD0uIIJoMJChgZhJRFRqS0VtNVKBry4 / PE 1OT0ZXWFlaW1xdXl9WZ2hpamtsbW5vY3R1dnd4eXp7fh2 + f3OEhYaHiImKi4yNjo + Ck5SVlpeYmZ qbnJ2en5KjpKWmp6ipqqusra6voRAAICAQIDBQUEBQYECAMDbQEAAhEDBCESMUEFURNhIgZxgZEy obHwFMHR4SNCFVJicvEzJDRDghaSUyWiY7LCB3PSNeJEgxdUkwgJChgZJjZFGidkdFU38qOzwygp 0 + PzhJSktMTU5PRldYWVpbXF1eX1RlZmdoaWprbG1ub2R1dnd4eXp7fh2 + f3OEhYaHiImKi4yNjo + DlJWWl5iZmpucnZ6fkqOkpaanqKmqq6ytrq + v / aAAwDAQACEQMRAD8A9U4q7FXYq7FXYq7FXYq7 FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq8u81 / mDZaT5n1Gyk8 / 6dpB gkSNtJvrLm8DNbRSjjIHiMqkSCRutOVKimHZvjPHVGO / vSZfzStR9WmP5n6XJFcMUjkTTS1vVOBd ZJFYhG + P4QzrX3ocNhl4mL + afmqx / maGkuov + Vg2Uj2t61vK0Wj3BRCpZvTJHIMOMZAcNT3JpjYX jxfzT82UaRD5 + 1jy / Z6ppvm6zure + iW7tbkab6QkilCvGoDvVFK / zIWFcbC8eK / pPzZxZrdJaQLd usl0sai4kQcVaQKObKvYFugyLjmr2VcUOxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxV2KuxVT a1tmk9VokMn85UculOvyxVyW1vGvGOJEUGvFVAFR32xVyWtsgYJEihiSwCgVLdSfniq9VVVCqAqq KKo2AA7DFW8VdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdiqV3Pmjy / bavFo9xfRx6lNx4W7E1rJXgp anFWfieKk1bthpsGKRjxVsjV1CwZ1RbmIu4qih2JI4h6gV3 + EhvlgYcJUbjXNHt4VmlvIhG54oVY PyPLgeIWpNG2NOmNMhCR6Outb0m1haae7iVFLKaMGJaP7ahVqxK9wBtjSBAno3aazpF5Cs1reQzR OSqujqQSCykDfxjb7jjSmBHMLzqWnAVN1CBQGpkXo3Gh69 + a / ePHFeE9yw61pIvVsfrcX1tw5WHm K / u3SNx8w8qCnXfGl4DV0o2PmXQL9rlbS / hlNpLJBcUYALJCA0oqaA8Aw5EdMNJlikOY5tXXmfy9 aSCO41GCNysTgFx9ieQQxtt + y0h516Y0kYpHkEcby0UuGnjBjCtICy / Cr / ZJ32DdsDCisfUdPQOX uoVEYLPWRRxCsUJNTtRxx + e2KeE9zbahYJ6nO5iX0Solq6jgX2UNvty7VxRwlSttZ0m5WRoLuJ1h ma1l + IDjMjmJozWnxc1I98aSYEdGrrWtItYRNcXkSRNMlqG5ggzyOI1j2r8XJgKY0ogT0RuLF2Ku xV2KuxV2KuxV2KuxVjOqeQdL1HV5L + a5uEguZbe4vtPQx + hPPZ0 + ryOShlXhxXZHANBUdam2 + OoM RX43S7RPyo0XRluXtrme5uZbWSzhluhC3pI8EVuvH04491jt1WvcVrhMmc9XKXMdUNpH5NeX7KwW Ke4mnumiVJp1EKAMGhYtEqxgJtbqu3UVr8RJxMmU9ZInb8fi27L8lfKtqsgE1xIzwSWyOwgBRH9E KVCxKvNVtgpkpybk3ImuzxLLWzP49 / 61fRfyu0 / SfMVrqEM3qWNjFMLa2ZEVvWmkkILGNY0ZIUnk WOqlvjarUoMTJjPVGUSOpS9PyI8pRwSxR3V4PUYFGdoZQgCyRFVSWN03hkCAlarwUrQiuPGWf56f cE0tPyo8uWmqadqdtLOl1ptxdXUT1jbm95KJJBKWQs9FqikmoG9eQBx4ms6qRBB619iEvfyW8rXM 1zKJriAXf1r1ki9Fd7pp2HBvT5oI / rbgKrAMAocNTHiZx1sx9n6P1JjrH5YeXdTvLa4blbxwQwW7 20KQCOWO2uEuI1cNGxpyShCkVGIk1w1Uoivx3JZb / k5ounRam + nzyzXWoaWNK43pDw8Viji5ngqS VIgU7NQGtANqPE2HWSNX0N7IWX8hfLE6OZ7699ae1jt7uSNo19SRGR5JvjSRlaV4 + TDlSpJ648bI a + Y6DmmE35O + WpfKUvlr6xcrbTywTS3amIXDG3jWJVLenQjincdzjxbsBrJcfFsg738iPKV3GyPd XqF5BK7K0NWb1biQ8gYirGl2y1IqAFp3q8ZZR10x0h5r9S61 / I / y1bXi3cd9emQXpviHMDiplim4 DlESnxW6fEpDUqK0JGPEp10iKocqei5FwnYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq 7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7 FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7F XYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FX Yq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FVO4uIba3luJ3EcMKNJLIeiqoqxPyAxTEEmgx // AJWN 5K / 6uif8BL / zTlXjw73ZfyPqv5h + z9bv + VjeSv8Aq6J / wEv / ADTj48O9f5h2X8w / Z + t3 / KxvJX / V 0T / gJf8AmnHx4d6 / yPqv5h + z9bv + VjeSv + ron / AS / wDNOPjw71 / kfVfzD9n61a089 + Ury6itbbUU kuJmCRRhZAWZtgN1AwjNE7Wwydl6iETKUKA9yfZY69TuLiC2t5bidxFBCjSSyMaKqKKsxPgAMUgX slkPm7yxLGX / AEpbR8SwkjmkWGRCjhGDxy8HQh3AIYDcjxw0zOGfc6Pzh5SkkSOPW7B5JCBGi3UJ LE1oFAbfocaK + DPuPyWHzt5N4lhrunlQeLFbqE0O3Wjbfbh440U + BP8Amn5LpfOXlKJUZ9asQJKc KXERqCxSoox2DKanoKGvQ40UDDPuKkvnvyW05hGt2XNTxJ9dAldhQPXgd2A69duuNFPgT7inUE8F xBHcW8izQTKskM0bBkdGFVZWFQQQQagjA1kVsUFqXmDQ9LuLa21K / gs5rzkLVJ5Fj9QpTkF5EfzD7 8UIWPzt5NkQPHrunupJUFbqEiqsyno3YxsPoPhiq5 / OflBCwfXLBSimRgbqHZR1b7XQUxVy + cvKD O6DXNPLxsUkX61DVWUKSD8XUc1 + 8YqmNlf2N9ALixuYrq3JKiaB1kTkpow5KSKg7HFVfFXYq7FXY q8x / 5yC82 / oPyMbCF + N7rkos0A6iH7U7fIp8B / 1slEOw7NxcWUHpF5hYWpu762tA3A3EqRB6VpzY LWn05pwLNPoOXJwQMu4Es6s / yiuLm9v7UamimxlSIt6RPLnCktactv7ymZA01k78nQ5PaCMYxlwf UL5 + ZHd5Iz / lSN1 / 1dk / 5En / AJryX5U97T / omj / MPz / YlfmX8rbjQ9EudUfUUnW34ViERUnnIsfX kenKuQnp + EXblaLtwZ8ox8FXfXyvuY / 5L / 5S3SP + YqL / AIkMrxfUHY9pf4vP + qX0XmzfN0Lq13YW elXt5qFPqFtBLNd8l5j0Y0LSVQA8vhB2pvioLzdfPv5D288lifqkF / chUl09rGZbmRvrCxiMx + ly Z / rCKKdeY8RhstnjT7y6Xzx + QFjq5kebTotQtJOTXAtWBikJotXEdKv6vw + NajGynxp1Vmlh83 / 8 49WltPxbTo4aF7hUs5O3L7QEVeVbVgAd6rQbnGypzzPUqz + c / wAgmuJI3n055I1W1ZGtnZFVZSix qDHwWsnZepp7Y2V8afeVJvO3 / OPMtwLGSbS / rEbB / qz2jK6sX48irRAhuUY3 + XiMbK + PPvL0bQrj SbjRNPn0YodIlton070lKR / VygMXBSBReFKCmBrJJNljv5geTb3zKLLheWNtZ2POWVL + whvwZFki kR / 3zAIqrEwam5qDXbFDDLn8j9Zkhg4azo6SIiLcXTaDZPIzNC8cxqSAfVZlND79a0CremfkNfWk 5ea + 0a5Rrkzsr6JAW4NcK7qGaR / tQ80HYFqgYqzq5 / K78ublWE3lrTmLxNAWFtGrCNgAVVlAZegp Q7U2xVOdF0TRdC09NN0i0hsLGHk620ChFBdizMQO7NUknriqPBBFRuD0OKuxV2KuxV8kf85Aebv0 7 + YrWUL8rLRKWcYB2M3LlO3z5 / B / sctiNno + zcPBAHrLdObGKCa9t4rh / SgklRJpagcUZgGap22G aQc3r8siIkgWQGbWflLyBLeX0U2v + nDBKiWsnqxD1EaJHZt13o7Mu3hmQMcLO7o8naGsEYkYrJG + x23P6EZ / gn8tP + pl / wCSsP8AzTh8Lh4tP8p67 / UfsklvmPyv5HsdGuLrTNc + uX0fD0bb1Im5cnVW 2UA7KScjPHADYuTo9dqp5RHJj4YnrR7ki8l / 8pbpH / MVF / xIZXi + oOf2l / i8 / wCqX0XmzfN1lwJj BIIQpm4t6QkrwLU + HlTeleuKQwDzDrnnOz1e6SGbywtnFIvo / pC4kinjYrE6K4H7bn1COn7J + ahA weY / PchdJJPKIu55Uks4RdyuPTWJvVlZgAXczNEVAh3WpWu + Koefzj52iPBbzyXMZ1b0mN7LHy4y rGQwo / IbTb1 + 1QUrWqrT + ZPO8BurfTz5Lt3fnNHK13IvxtJIGaSJF + ImdHq3P7StWhxVM7ab85Zp 7S8Fl5bksZDELlbeS4kkZCo5FJGCpSOVjQ71Uh5a4q9FVVVQqgKqiiqNgAOwxVIfPGl6df8AljVl vrdbmFrC5hkhkm + ro8UihnVpGZEWvpj4mIp4gVxTe1PGLvyR5PK + rLp + jtJJIr3CnzHOsaMTykJo 3VfVXcDc8RstGxQjbnyn5caht7fSFMTFRZ / 4gmVawTifmZAS4KyElqUoWOxNDiqmmi + XbOaOyQ6D IkNnLFEo8xXUMqxOjLwkBaXmBIHDSl / cICDVVRn8oeULm1Mklnoha5Ae + H + IbkIrRKpCeoJP3que HIOq9Sd8VT / RpbPyjcerpDaDbvcG4gnkuNalcSCFS8UUaSvIFIkPxH9gV23xV6d5Y1LU9R097nUE s1f1WSI2FwbqEqqqG / eFU + JZeaEU7Yqm2KuxV + fhnmuL36xO5kmml9SWRtyzM1WJ + Zy88nsYiqey 2P1X67b / AFuv1X1U + sUrX0 + Q59N / s5ohz3ehy8XCeH6q297NrP8A5VN9cvvrPrfVvVT6jT6xX0 / S TnWm / wDecuuZA8Oy6PJ / KPDHhrir1fTzs / opGf8AIFf + L / 8Ap5w / umn / AF08v9ilvmP / AJVh + hrj 9Cer + lPg + r8vXp9tef2 / h + xXIz8Otubk6P8AP + KPFrg6 / T3eXmkXkv8A5S3SP + YqL / iQyvF9Qc / t L / F5 / wBUvovNm + brJ5ooIZJ5W4RRKXkY9lUVJ29sUgW858z + ZPyUg8wT3Gvm2Gt2LAySvbzNK3pJ GwHwIfVCCVGC7itD1WoUKB88 / kHCFk + saer / AFgTiNbZ / VWd + L + oYxHyB2Dcqdq9sVcnnX8gtMSG 1jn06BLGJbuCJbZ6RxSq5WRQI + hDsNu5odziqta + cfyIkkhuLW50x5YoqW5jhJf0TsfTVUqV + Gp4 j3OKq8P50fk3pWnRRW2uW0NnGVigggimP219RQiLHUg1G4HUgdTirJvLfnnyp5lkmj0PUUvXt1Dz KiyLxViVB + NV7qRiqJ8x3fl + PS7uDXfSfTpbaZ7yCZPUje2XikvNaEFf3ig / PFNbW8yPmL / nGcyz R / VdJkmlgeWSP9Gu7tFIRG9F9Enf0lqB236GuKF0vmj / AJxmmQzPHo7xyEQPILE8aXaNQGkNOMq2 xFehoB4YqqXvmD / nG6OCee6ttKSMtHbz8tOZTV + TIvH0QeisdunftiqJPmD / AJx4tfVQxaMhmuJP VX6iDymtisUjU9LcJyUcvs09sVQbeYv + caGt7eSWHR0juIjJB6lgUJjuSCTRoQRzZafMEdQcVena DDokelQHRIIbfTZV9WCO3jEKUfevABeJPfbFUwxV2Kvz4iIEqE7AMCT9OZB5PYjm9Q / xLoP / AC2x / ef6Zpvy8 + 53v5nh4u / xLoP / AC2x / ef6Y / l59y / mcfe7 / Eug / wDLbH95 / pj + Xn3L + Zx97v8AEug / 8tsf3n + mP5efcv5nh4sg8gaxpd55y0eG2uUllN1GRGpqxCnkSB12AqcnDDMSBIcLtHU4zp5i / wCE vpfM58 + diryPzprHnOz846hbaff6tFYMsbg2 / l5NQhhV44VBjueaeogdHaReJYdB0rirH / 8AFn5i LJK0t9q8 / GFW / deVFRmLE + nRpJqbiNzv0Q0Pxb4qnmhp + afmC1u5dN1 + exkhUCGHWdDjs + SyF1Re fx8xFxrQL167EYqySPyl + aAQl / ONqJ1gCxyppMKsZuXJi5MjfAR8NFA8cVZbp + kWttCplhgkvpFj N7dRwpEZpURVMhA / 1BTfYADtiqLjtbaKRpI4kSR1VHdVAYqpJUEjsC7U + ZxVBeZLiS38v6jPGZRJ FbSupghFxLUIT8ELfDIf8k7HFXjF55p82RXRlmv / ADNNE6MBFD5agQlFkWPeUUbqxUCvQ160xVUt PMfnBlitYr3zJ / oUHqO8nly25TRqIEjqZKFnT1i9E3pUHcYq6w82 + Zb2ze5TUfMk1lEjwLx8uWRC yKWhaXZWBCMCGXbZaEdcVTDyXPrd7qNtp + mXWr2CTBry / vL3QbKzhkcpGrK5AShkeIsQi71 + 1tXF WVWf5feZ7bjKPNsrXbKouZzp9lSUo7sp4lDxoJONFI2ApTFWY6bb3lvp9tBe3RvruKJEuLwosRmd VAaQxp8K8jvRdsVROKuxV + e2ZL2DsVdirsVdir3X / nFvykLnWNR80TpWOwT6pZE9PWmFZWHukdB / s8ryF1XamWoiHe + lMqdIh9S1C103TrrUbt / TtLOGS4uHALFY4lLuaCpNFHbFWHf8ru / K9ZjBPra2 10pkWS2nhnilRoqeoHVoxxKk0377dcVXj86PyzIlK60jGFPUlVYp2KqKhqgRn7Ph5v5e + KqcP55f lPNapdReZLd4JGRFYLLXlJ6pUU4VFfq8nbt7iqq2T89fyqjjEh26MgtwAWKcmvILv + 726137b4qr SfnV + Vsd5NZv5ht / rVvIIp4gJSUYkDeiHbfr0 + 44qyLy55n0LzJp36S0S7F5ZFuAmVXQcuKv0dVP 2XB6Yqrave6la2k8lhYG / nSCWSGL1UhDzpx9KJmf7IkLGr0ooHyxT0Ydcef / AD9FeG3HkC6kHPgs iX9mVILqOXIHitFapBPXZeVCQoau / PX5lx8Rb / l5cSkosrA6lZLsSvNBv9scj / n0VRI85 + f2kkjX yNNzWBpoidQtOLMHVVSoO3JGLfMEeBKrVn5z / MCZh6 / kWa2WhLF9RszRjy9Ndj1Yha + HL2piqpoH nHzvqGvDTdR8lz6TaheU2oy3lvLEvwhqKI6mTc8fh79aDoqzSorTv4Yq7FXYq / PbMl7B2KuxV2Ku ArsOuKvt78rfKY8q + RtL0p04Xfp + vfeP1ib43B / 1a8PkMx5Gy8vqsviZCejK8DjoXVoriXS7yK2u hZXMkEiw3rKrrC5QhZSjUVgh + Kh3OKvLpl83C5ubW5 / M3RYtQtisM0TafaKyyCKOVw6vNy3 + 1T + U + O + KrpH8zLdR / VPzH0SW1nLVjkt7NGUtCyx + kyM3LlK6mh7Dau / JVZosWvJcxXEn5m6RqlqXt + cQ tbKOiRNGkhRkkY8peRU16GQ0pUYq9BPmXyUCAdV02pEbAfWINw9DEftftfs / hiq2Xzd5Hi5TSaxp q / zP9YgrWlaE8vDFXaX5m8js0drpeqaaTchbiGC2ng / eC5chZFVD8XqODuOpxVFeZ4JJ / L2oQx2P 6SeSB1FgJjbmao + wJl3SviMVeJv5GFmfr6 / lXeBoJD6sMGuM83NDDwmt + Em / 95Id + J + DsNsVTMeT bqGK30yP8ubx7VZ / VE8uv81iFwVhmk / vHZm9KMMy8SD03qaqpZa / l9czaegl / LjUbO5ItI2mXXlk kjWCQUWNpHciNFnbbj9kMKA0qqv1TyVd6rdNfT / lpfKjW / 1i4s11tUMtwamjh2D + 8jMSFWRhVjU1 64qvu / I128LwQ / lzqMNCGtJ7fXwKMI1lYSiWSlWkHp14OPtMpFalV6X5O / Lnyx5fmttWsbGWz1Rr P6tMJbqe6KrL6TyITK7hm5QJVh2pirLsVdir89syXsHYq7FXYqz38kPKX + JfzC0 + GVOdlp5 + v3gI qCkBBRSO / KUopHhXIyNBxNbl4MZ7zs + zMoeadiq2SOOSNo5FDxuCrowBUqRQgg9QcVeQ / mJbQNrW oRCx8kTQxGKWH9MzeleC7ZI0pOqo32lkCr4h2 + lVI3R7E2AXS / y9gtnkLLPFMOMcdkoaFxyENaNK g + HlxLDxqFVSTS7q2gTh5e / L6SJUkK3HrelCPVigu4nYMhak0gMnHeqBTyp1Vak0qSRI / r2leQTf LPFGt3yVY5IE5lljT9p45SUHMj4q7dyqj1 / L7zZPNZX9v5P8izxNAC0gilYktEPTMcgjI4AqB3qD XtiqY6T5K8 + WM9pPH5Z8oW89sR6NxGLlpYeTc29JmjqvAkhFBoO1AN1WdeatY81aY1rJoehjW4WE pu4luEt5VKgGMJ6g4NyNRucVY23n78y1lp / yrm6eIiYhk1GyqPSLCPkGI / vSvboDiqsfO35lfV + f + AZhP6knKH9IWpAjjSJgQ3RmkLyKo2A479dlVsvnj8yQUEP5fztykZTy1C1UBF5ANX / K4qR7Hffb FWk / MDz / ACwrJF + X17yLyRukl5bRlSjSLU8uqn01oy1B5ClRviqyHz / + Zh5CX8uLsFokZnXUbHiJ GcKyULBqKpLVxVmuiXuoXumx3GoWDaZds8qyWbSLKVEcrIjc0oCJFUOPY774qjsVdir89syXsHYq 7FXYq + pv + cZfKX6M8oT69OlLnWpf3RPUW0BKL / wT8z8qZTM7uh7Ty8U + H + a9jyDrXYqsnmighknl bhFEpeRj2VRUnb2xSBbzbzJrP5CL5hvX8xQ6W + uK0SXkt1Z + pK5rGkQLmNvUA + Beppt44oS + Dz3 / AM44WcSW8Z0uCOCP1EiNgw4RGOvLiYdl4Gh + j2xVbPq3 / ONM06288GkPOiOFgks2L8I4TGy8DFUh YoqAeAFO2KufzV / zjPPOty0WiyScUh2j9Hg0CFWjUt6O3UFQeo6bYqyKH85PymsooLOHWYLaKJRD BbiCeMRolEVQnpjioqANqYqyjy55o0HzLp36R0O8W9suZjMqBlo4UNQhwrD4XB6dDiqzzTNeW2i3 93bzzRLBZzkrawC4uOdAVeFKjlIoVuKnYkivShU9Hll35s / MFZgItS1peYLAf4aU8ArqH5IZalTx YrVgVU0 + JgcUKkHnbzczgQ3nmGaO65CORvLQASTZilWdKECq / EOPvtiqFh84 + cbQratqPmOYC1j1 CGd / LqSExzxEelIyyVaVXkV + FAQfgox2xVs + ePOvDlHf + YIoIYWRRJ5Y5yM8UKzGR29Uci6q3FQo 3YeGKq + q / mD51aWYRnXNLimiBtHPl9LgI4hkmdX4zMDJ8SKASo5CnjirIPy + 81eY7zzFcWOptq91 azxSS2899o402CJoiilfW9RixbkeK8ex32OKvSMVdir89syXsHYq7FUf5f0W71zXLHR7QVuL + dII zSoXmwBY + yjc + 2AlhkmIxMj0fd + k6ZaaVpdpplmvC1soUt4F8EjUKK ++ 2 + Y7yk5GRJPVF4sXYq7F XlvmzWNVg86S2xbzB + jHZYpGs9NilsIvUjgUStcNWR1RpC54qaEHwGKsbXU7m3u7yVbnzQxlkZfr MehQEyRRKQKuVb1lMkJK1h3TSnfFU08uX2q6zq6QW + qeZrKa8iVWnv8AS44rdT9WnCszPyVDWIse OxbiD9oYqy2z / L3WLZfT / wAU300bOXk9ZIpG + IAMELAhF22AHw9u9VUXa + T9aW6s5rzzFcXUdpLz aEQwxCVAq8UkKiv21Z2pQGtKACmKsisNO0 / T7ZbWwtorO1T7EECLFGK + CoABiq3VrGS / 0y6so7qa ye5ieJby2IWaIupHONiDRl6jFWIS / lbK8yunm7zDGixqnpLerx5ghmk3jJ5Ow + Lt1pTFVv8Ayqy7 9NU / xr5kYcXD8ryP4mkCKWqIgwp6ZoAduRpTFWd4q7FXYq7FXYq7FX57ZkvYOxV2Kvbf + cX / ACl9 d8x3vmW4SsGlR + jaMehuJwQxH + pFWv8ArDK5l1faeWoiPe + nMqdG7FXYqsneRIZHij9WRVJSIELy YCoWp2FffFIYVq / m / wDMez1a4trLyO + oWCSf6PfJqFtHzhEaEtwfcPzZgB7YoWjzt + YDeoV8iXCh CW4vfWnMxo0IagBI5P6kvpjlQ8NyvLZVfH5v / MQ3kcD + RnWKViFuP0la0Qbn94KVHw0 + zy3qO2Ko U + ePzNNjyXyC / wBe + qiYxNqVsq + sQ / KJajk3Eqp27MO + 2KpjbeafPsmoxWs / kxre3aeNJrw6hbSI lu7hWmCqObFQSeFB064qzCo + 7riqU + ZbVpNLubiCxfUbyGB1t7OKVYXlqyOUVpCIgxMS8S + 3uATi m9qeVfoHzBJcyi48j6zznEUDzf4gSZfRknVm + F34fCBV6ivVem5UNvp / meSW8kufy + 1R1 + FPqY8w K1tJHOgik / 0f1PS + GpbjxK / tL8VcVV9TtPMUcf18eR9UeUxhru3h2pCsai43MacmLSenCrfAo2Yi uKqNxoPmO0iuYo / KGsXMUQol0NfRpZYEP7Dxkz8ishoniNvHFULaWmt6he2yyeQ / MdnG72xlP6el hjiSSRlZzH6saScQvNhu + 9Dx + HFXpfkK912XTvqmqaBcaHHaxQm3 + tXcV48nq8mdS8ZJDRUANfEY qyjFXYq / PbMl7B2KuxV9rflB5S / wt5B02wlThezr9cvwdj684DFW90Tin + xyiRsvMazN4mQnozPI uM7FXYq7FXk / nL8tPMOr + a9Q1NNM0u / tLjibSSa91G1uEIito / jWFmi2aFmHFe1KVYnFUZo / 5FeU fqGmy6tBP + k4bJYL2K3vrwQCd1QytEzSesArKQnx / Z6774qmifkr + XSRLGLCclBRJDe3hkAoKAOZ q7UBGKqNr + R35eQWgt5LS5uX4xKbqW7uRMfRQIpDRvGFNFB + EDffsMVXp + SH5bqZydPndp5jcOzX t4WEhbkCreryFD0FcVT3yr5G8teVRdjRLZ7f680b3ZeaWcu8UYiViZmc14gVpiqY6zpthqumXOk3 / I2uoRPbzIkjROyOpDBXQq4PH + U4qw // AJUf + XzRuklveS82Zi7X93y + OMxuARKKBgxJ98Vc35I / l8sttcQ21zbTWs0U4ljvLkF / RPIK / KRhRiAWIoxoN9sVbT8kfy3ikkdLCdEmJEsIvrwRsrAD0yvr fYr8XHpXfFWTeV / Luk + XtITStKL / AFOF3ZBJIZWXmxfjyPZQaKPCmKptUfd1xV2KuxV2Kvz2zJew dirNfyd8pf4o8 / 6bZSJzsrZvrl8CKj0YCG4n2d + KfTkZGg42szeHjJ68n2plDzDsVdirsVQ2pT3k GnXU9lb / AFu8ihke2teQj9WVVJSPmdl5tQVPTFWEXHnr8ybcpG / 5fT3EnxiZ7fUrMxhlFUKc + Dss hG3w1HceKrm8 / fmBA8aXXkK5Uy + oEkjvbd0Vo45GAkYCih3RVVjseXiAGVWy / mB + Ysdw8X / Kub1l oTDIt / ZEOREzkGjfBRlCfF17V2qq3D53 / M6iev8Al / KWZypEWo2pAAUHlV + P7YYfKhxV6DirsVYh + YWkeSLq2j1PzOspGj29zdRNA86yLCDF69FgILbiPb6OhOKa2t5fPaf84vpqHBtTuFuI5QVEd5qw WOVUjovwNQEKBsfs7g0IIxQm8tj / AM49T6fBDHdPcW9hwhb6vc37svxmFPrBRqn45dvU67dhiqEW 0 / 5xplaGVNRYmIxzwL9b1KremVkQIpar8eyruN6Upsqtaz / 5xtjE2ofpV4LK7mkknK3N9FA1xDLF 6jM44tyVo0UqWoB0AruquhX / AJxrSeOaDUpWm4 / WUiS41ORnUAfGIqsXoCAdumx22xVl / wCW1n + V ltrN7F5RuJZNRigRrmKaW7k / cTiNkkX6ySGVwinkv8cVeiYq7FX57ZkvYOxV9O / 84v8AlL6j5avP Mk6Un1aT0bUntb25IJH + vLyr / qjKZl0faeW5CPc9syDq3Yq7FXYqhNXtre60m9trlJJLaeCWKeOE ssrI6FWWMoVcMQduJrXpikB5Tqfk / wDKvR5720m8u6xI0QhpJE15KJeEclypt29arcXkKt0 / eMPc 4oQM3lr8l57GG4uNE1xbdZD6CMmqPvEsnAhQz1DAkoOp + EU6DFWS6DrH5d + UYbm50uz1SNNSYPOX gv7olleQgBZfUYAF23XbcEncYqyWXz9pUcckjWd + VimNu / C1eQiQOEUfBypyO4J7dabYqoD8ytFM JuRZak1p6UdxFdR2cksckUilg6enzP7JFCK7dKFSVWUwTLNBHMgIWRQ6hgVajCoqDuDiqX + Z7trP y7qV2pnDQW0si / VITcT1VCf3cI3kbwXv4jrirxzTvMuoQ3PqB / OHNrj05Gk0aJo2ILr9jcJySKvJ QOu / XjiqsnnS9dPqyT + aYbqWFbx4 / wBDQJI8JKxoVSQNRmkfiCR + quKq36e1K2PqXE / mqUrFE / GL RowYhLGj / CY / iDI0yoV3AAZaH7WKoa917zDLbTRxXnmb6mAz2sjeXxJ6iiIyMzeoyciskRcVVTWn WuKt6x5k1OxuJYZJvNrmONyIrfQlYfCBKBHOoABHolUHKm4274q9T8mxXb6b + k57u4uE1RY7q3gv Ldba4gjdeSxSqPi5KGoQelOnWqqf4q7FX57ZkvYIvR9Lu9W1Wz0uzXndXsyW8K / 5UjBRX233wMZy EQSej7w0HR7XRdFsdItBS2sII7eM9CRGoXkfdqVOY5LymSZlIk9UdiwdirsVdirsVYZrn5f3Wr65 fajB5v1rTfXhEBsLG4iSCBvTUK6I0b8W / a368vliqXSflRqqWUscPnzzAkvpGK1mluEcR8i3xOAi M5o9B8Q6DwGKo6X8t7w6n9eTzhr0UfNXFmtzGYRR424BWjPwn0ytPBj71VUP + VW3v1ua4PnbzEXm YOI / rUQRQshcBV9L4QPUK / DSopyrQUVVP + VbXDSsx856 / wAFWNXiS6iCgpHGjs1Ym3k9Nmb / ACnJ FNqKpp5W8oXWi3c1zL5i1TWUmjEaw6hMksacVRSyhUT4iYyf9kcVTbWbzVLWznk06wN / cJBLLDD6 ixB5k4 + nFVunqVO / QU9xinoxI + dfzHF1HH / gOT0CJOcp1K0DkxycRwQ9eSVcb17e + KFe386eeJpI UPka7h9divKW9swIxzorzcXcqpX4jxDHtQnFVO186fmHOCX8hzWwpKR6upWVfgiZ4 / sMw + N1CHf4 eVfHFW7fzl + YbSBZ / IssaMrMsqajauBRgFDCgNSpr8Ne / wBKqxPO / wCYjAg / l / ciRo43hH6QsuJZ lLOrsWHDjxpXetR07Ksk8tarrmpWs82r6M2iSxzvFDbyTxXDSRoaCasNVVX7Amv4VVTfFXYq / PbM l7B7L / zjH5T / AEj5tudfnStto0VISRsbm4BVevXjGHPsaZXM7Ot7Ty8MOH + c + pMqdC7FXYq7FXYq snhjnhkglHKOVSjgEiqsKHcUI + jFINPF / P35c3Goa3qb23k2e + hu76CV7 + 21f6q08X1eATFkLBl + KPgAN / gB5CuKEus / y7j + pKt9 + W + qXKM8jsJNeV5C0pK / HEssMRC08KDqK1OKsl0X8ovK3mPT7W / 1 zy7e + XbqEeh + ihqUsymJITHHVkegCh6LTi3wiu22Kp8 / 5Kfl48olayuOQcyf73XnUqyn / d3 / ABYx + e + Koc / kN + WRiliOnTencBhOv1u6 / ec + PLn + 8 + KoQA164qnPlP8ALPyb5TupLrQrN7aaSIQMWuJ5 VEYEY4qkruqj9yp2Hj44qmPnC3 + s + VNXt6wgS2cyE3UjQwAFCP3siFWVP5iD0xV4TN5Fjn1B5FPl aSX0pv8AR / 03qJkHrK8TCNjI3plouXxBdjv1XdVDJoEWl3U2pvdeULb0LlJozJrt + 9TWZVEsrSit BKjBStOvY0xVk035N67dMoGiaTBblpOajVNVPKNzGWB4n4hJ6Qbix4q2 ++ 9VVHTfyc82w6lqDyaf YJCI62hi1LU4kacwqSYwkpcRGVSrrIeTV2OKs4sP + VzwxvB9S8uw28LJFZRRyXhVYEjbdjQb8uCg AdK / Qqm / lB / zJe6vm83xaTDanh + jo9Mad3Hw / vPWebiD8X2eK4qyfFXYq / PbMl7B9nfkn5TPlr8v dOt5U4Xt8Pr14CKEPOAVU + 6xhVPuMokbLzWty8eQnoNmd5FxHYq7FXYq7FVk / rejJ6HEz8T6QeoT nT4eVN6V60xSHlfm / wDNPzDoXmG + 0tL3QF9Fo / SguWvxcIp9Fn5 + lE6H93Py2Ip99FDFIfz + 81zX E8MV / wCVyIY4milkbUFE0kq / CFQRswTkCeTAUA + 5VNZfzv1yJy76p5XFlwd1uS2pqSOBZGC + jQr8 Sczy2FfoVUrX899bmsYrh9Q8tRtPIgjqdU4CMwkvzLW6lXE / FQpHQ702qq2351eakm9OXU / K0awl XvXLanWNGo9Avo7 / ALqSMhq9DXFU28lfm7qWr61ptnfap5euLe + me242DX31j1VSYqoE0Sx8naIM AxHw1oW2JVeqahp9jqNjPYX9vHdWV0jRXFtMoeORGFGVlOxBGKpG35bfl6zl28taYWJDGtpDSoII NONOoGKtH8tPy8K8D5a0ziOJC / VIaAqnpL + z2T4cVZIAAKDYDoMVdirsVdirsVdir4j / ACp8pnzT 570vS3TnZrJ9Yvq9Pq8HxuD / AK9AnzOXyNB6jVZfDxk9X24AAKDplDy7sVdirsVdirsVdirENT8s + fJvMFxfaf5pitNLnb4dPk06Cdok + riMhJuSMeUw9Q869h0xVI4fJn5wtE0E3nDT4Y4zGsL2 + lRF iiRU3Vm4p + 9qyqA1PHsFUevln81lMA / xXZN6KIGL6YhV24sso4K6FF + xQB + obsQqqq2i + UPO0d9x 8w + Y7TWtE5F30xtLgh5kGQoeYZgOLemw + HqvvirMxBAAyiNQG3YcRQk06 / diq1LW1RgyQorAkgqo BBIoTsPDFVXFXYq7FXYq7FXYq7FXYq7FXhn / ADi35T + q6LqHmedKS6g / 1WzYjcQQmshB8Hk2 / wBh lmQu17Uy3IQ7nueVuqdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdiqWeWdC tdA8v6fotrT0bCBIQwFORUfE593arH54SWeXIZyMj1TPAwdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsV dirsVdirsVdirsVdirsVdirsVQ0GpWU97dWMUvO6svTNzHQ / B6oLJuRQ1A7YqicVdirsVdirsVdi rsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdirsVdir sVdirsVdirsVdirsVdir / 9k =

uuid: 5248b8e9-edfc-3b42-8f36-8c376effbfe6xmp.сделал: 52ded1e3-d768-4ff3-b6d2-f25a5b42c3bcxmp.id: 34e1722d-2206-4030-ba11-8a97279d9d98proof: pdfxmp. сделал: 52ded1e3-d768-4ff3-b6d2-f25a5b42c3bcdefault

преобразовано из application / x-indesign в application / pdfAdobe InDesign CC 2017 (Macintosh) / 2017-04-12T14: 57: 05 + 01: 00

application / pdf Библиотека Adobe PDF 15.0False1FalseTrue210.000145297.000089Миллиметры

Effra-LightEffraLightOpen TypeVersion 2.000False.9789.otf

Effra-RegularEffraRegularOpen TypeVersion 2.000False.9785.otf

Effra-MediumEffraMedium Открытый тип Версия 2.000 Ложь 9791.otf

Голубой

пурпурный

Желтый

Черный

Группа образцов по умолчанию 0

конечный поток эндобдж 497 0 объект > эндобдж 502 0 объект > эндобдж 503 0 объект > эндобдж 509 0 объект > эндобдж 515 0 объект > эндобдж 521 0 объект > эндобдж 522 0 объект > эндобдж 523 0 объект > эндобдж 524 0 объект > эндобдж 525 0 объект > эндобдж 526 0 объект > эндобдж 382 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 561 0 R / TrimBox [0.0 0,0 595,276 841,89] / Тип / Страница >> эндобдж 385 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 562 0 R / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 388 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 563 0 R / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 390 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / Properties> / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 564 0 R / TrimBox [0.0 0,0 595,276 841,89] / Тип / Страница >> эндобдж 394 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / Properties> / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 565 0 R / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 398 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / XObject >>> / Rotate 0 / Thumb 566 0 R / TrimBox [0.0 0.0 595.276 841.89] / Type / Page >> эндобдж 400 0 obj > / Повернуть 0 / Thumb 567 0 R / TrimBox [0,0 0,0 595,276 841,89] / Тип / Страница >> эндобдж 531 0 объект > / ExtGState> / Font> / ProcSet [/ PDF / Text] / Properties >>> / Rotate 0 / Thumb 569 0 R / TrimBox [0.)? 1) IZ4dup` E1r! /, * 0 [* 9.aFIR2 & b-C # soRZ7Dl% MLY \.? D> Mn 6% Q2oYfNRF $$ + ONnDZ4OTs0S! SaG> GGKUlQ * Q? 45: CI & 4J’_2j $ XKrcYp0n + Xl_nU * O ( l [$ 6Nn + Z_Nq0] s7hs] `XX1nZ8 & 94a \ ~> конечный поток эндобдж 549 0 объект > эндобдж 548 0 объект > поток application / postscript

fca_logo_artwork

Карл Коллинз

2017-03-14T16: 53: 53Z2017-03-14T16: 53: 53Z2017-03-14T16: 53: 53ZAdobe Illustrator CC 2014 (Macintosh) xmp.iid: e11465c8-5eb7-43c1-a3d2-44c40d59bd46xmp.сделал: e11465c8-5eb7-43c1-a3d2-44c40d59bd46uuid: 5D20892493BFDB11914A8590D31508C8proof: pdfxmp.iid: 0eee3ed1-3f6f-4ded-B213-ac0a35645fcaxmp.did: 0eee3ed1-3f6f-4ded-B213-ac0a35645fcauuid: 5D20892493BFDB11914A8590D31508C8proof: pdf

savedxmp.iid: 599e8402- 83fe-4a65-bad8-800a623923202017-03-14T15: 22: 39Z Adobe Illustrator CC 2014 (Macintosh) /

savedxmp.iid: d552f47a-da8f-475b-85dc-7482db36224d2017-03-14T16: 45: 12ZAdobe Illustrator CC 2014 (Macintosh) /

преобразован из application / postscript в application / vnd.adobe.illustrator

savedxmp.iid: 18e611e3-d6fe-4187-afab-4b9f76297a562017-03-14T16: 53: 09Z Adobe Illustrator CC 2014 (Macintosh) /

savedxmp.iid: e11465c8-5eb7-43c1-a3d2-44c40d59bd462017-03-14T16: 53: 53Z Adobe Illustrator CC 2014 (Macintosh) /

PrintFalseFalse 1267.668936114.407374Миллиметры

Голубой

пурпурный

Желтый

Черный

Группа образцов по умолчанию 0

Белый CMYKPROCESS0.0000000.0000000.0000000.000000

Черный CMYKPROCESS0.0000000.0000000.000000100.000000

CMYK красный CMYKPROCESS0.000000100.000000100.0000000.000000

CMYK желтый CMYKPROCESS 0,0000000,000000100,0000000,000000

CMYK зеленый CMYKPROCESS100.0000000.000000100.0000000.000000

Голубой CMYK CMYKPROCESS 100.0000000.0000000.0000000.000000

CMYK BlueCMYKPROCESS100.000000100.0000000.0000000.000000

CMYK, пурпурный CMYKPROCESS0.000000100.0000000.0000000.000000

C = 15 M = 100 Y = 90 K = 10CMYKPROCESS15.000000100.00000090.00000010.000000

C = 0 M = 90 Y = 85 K = 0CMYKPROCESS0.00000090.00000085.0000000.000000

C = 0 M = 80 Y = 95 K = 0CMYKPROCESS0.00000080.00000095.0000000.000000

C = 0 M = 50 Y = 100 K = 0CMYKPROCESS0.00000050.000000100.0000000.000000

C = 0 M = 35 Y = 85 K = 0CMYKPROCESS0.00000035.00000085.0000000.000000

C = 5 M = 0 Y = 90 K = 0CMYKPROCESS5.0000000.00000090.0000000.000000

C = 20 M = 0 Y = 100 K = 0CMYKPROCESS20.0000000.000000100.0000000.000000

C = 50 M = 0 Y = 100 K = 0CMYKPROCESS50.0000000.000000100.0000000.000000

C = 75 M = 0 Y = 100 K = 0CMYKPROCESS75.0000000.000000100.0000000.000000

C = 85 M = 10 Y = 100 K = 10CMYKPROCESS85.00000010.000000100.00000010.000000

C = 90 M = 30 Y = 95 K = 30CMYKPROCESS90.00000030.00000095.00000030.000000

C = 75 M = 0 Y = 75 K = 0CMYKPROCESS75.0000000.00000075.0000000.000000

C = 80 M = 10 Y = 45 K = 0CMYKPROCESS80.00000010.00000045.0000000.000000

C = 70 M = 15 Y = 0 K = 0CMYKPROCESS70.00000015.0000000.0000000.000000

C = 85 M = 50 Y = 0 K = 0CMYKPROCESS85.00000050.0000000.0000000.000000

C = 100 M = 95 Y = 5 K = 0CMYKPROCESS100.00000095.0000005.0000000.000000

C = 100 M = 100 Y = 25 K = 25CMYKPROCESS100.000000100.00000025.00000025.000000

C = 75 M = 100 Y = 0 K = 0CMYKPROCESS75.000000100.0000000.0000000.000000

C = 50 M = 100 Y = 0 K = 0CMYKPROCESS50.000000100.0000000.0000000.000000

C = 35 M = 100 Y = 35 K = 10CMYKPROCESS35.000000100.00000035.00000010.000000

C = 10 M = 100 Y = 50 K = 0CMYKPROCESS10.000000100.00000050.0000000.000000

C = 0 M = 95 Y = 20 K = 0CMYKPROCESS0.00000095.00000020.0000000.000000

C = 25 M = 25 Y = 40 K = 0CMYKPROCESS25.00000025.00000040.0000000.000000

C = 40 M = 45 Y = 50 K = 5CMYKPROCESS40.00000045.00000050.0000005.000000

C = 50 M = 50 Y = 60 K = 25CMYKPROCESS50.00000050.00000060.00000025.000000

C = 55 M = 60 Y = 65 K = 40CMYKPROCESS55.00000060.00000065.00000040.000000

C = 25 M = 40 Y = 65 K = 0CMYKPROCESS25.00000040.00000065.0000000.000000

C = 30 M = 50 Y = 75 K = 10CMYKPROCESS30.00000050.00000075.00000010.000000

C = 35 M = 60 Y = 80 K = 25CMYKPROCESS35.00000060.00000080.00000025.000000

C = 40 M = 65 Y = 90 K = 35CMYKPROCESS40.00000065.00000090.00000035.000000

C = 40 M = 70 Y = 100 K = 50CMYKPROCESS40.00000070.000000100.00000050.000000

C = 50 M = 70 Y = 80 K = 70CMYKPROCESS50.00000070.00000080.00000070.000000

PANTONE 222 CSPOT100.000000LAB26.27450939 -4

C41M96Y34K43PROCESS100.000000CMYK41.00000095.99999834.00000043.000001

Серый1

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 100CMYKPROCESS0.0000000.0000000.000000100.000000

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 90CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000089.999400

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 80CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000079.998800

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 70CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000069.999700

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 60CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000059.999100

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 50CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000050.000000

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 40CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000039.999400

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 30CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000029.998800

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 20CMYKPROCESS0.0000000.0000000.00000019.999700

C = 0 M = 0 Y = 0 K = 10CMYKPROCESS0.